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淨值拉警報2/潤泰雙雄「下市危機」嚇人 南山人壽淨值變魔術先搞懂FVOCI

潤泰集團總裁尹衍樑、寶成集團總裁蔡其瑞(中)共同成立潤成投控買下南山人壽,促成此案的關鍵人物杜英宗(左)則曾出任南山副董、董事長。(圖/報系資料照)

潤泰集團總裁尹衍樑、寶成集團總裁蔡其瑞(中)共同成立潤成投控買下南山人壽,促成此案的關鍵人物杜英宗(左)則曾出任南山副董、董事長。(圖/報系資料照)

南山人壽明明7月11日才公布,截至6月底累積自結獲利378億元,資本適足率(RBC)(清償能力指標)達 300%以上,怎麼不到兩周就爆出南山淨值將大蒸發恐引爆潤泰雙雄「下市危機」?嚇壞投資人。

儘管金管會保險局已表示,這是因為準備2026年接軌IFRS 17公報標準,因此在還未接軌之前,財報上的數據會有此呈現。金管會要大家毋免驚,但投資人聽不大懂,光是看到淨值大蒸發就不知所措。

回顧台灣近期保險業發展,這場保險業淨值風暴,不只是南山人壽,更是台灣全體保險業承受的「歷史共業」。

三、四十年前,台灣因著財富管理市場開放及管理跟不上民間需求,以致「儲蓄型保單」大賣大賺,保險業總資產從2007年的8.7兆元,逐年膨脹到去年底的33.3兆元,但又因國內債券市場不夠大,這肥大的資產有高達六成多配置到海外債市股市,也因海外債市及匯率一有風吹草動,台灣保險業資產淨值就掀起狂風巨浪。

南山人壽營運表現穩定,可說是寶成集團獲利的金雞母。圖為寶成國際集團執行長蔡佩君。(圖/CTWANT、報系資料照)
南山人壽營運表現穩定,可說是寶成集團獲利的金雞母。圖為寶成國際集團執行長蔡佩君。(圖/CTWANT、報系資料照)

在保險監理上則採漸進式與國際接軌,2013年實施資本適足率,2018年IRFS9號(第9號公報)上路,將保險業的金融資產展開大規模重分類,分成AC(按攤銷後成本衡量)、FVOCI(透過其他綜合損益按公允價值衡量)及FVTPL(透過損益按公允價值衡量)三類,公允價值即市價,因此當股債市場價格波動,前者的資產及損益不受影響,FVOCI只影響資產評價不影響損益,直到賣出後才影響損益,後者則都受影響。

當時,南山人壽在前董事長杜英宗操盤下,以公司擅長債券投資,因此將45%金融資產放在FVOCI,比同業的一成到三成比例來得高,使得當年度的淨值如變魔術般,「暴增」765億元。

不料2018年全球股匯市因美中貿易戰劇烈動盪,台灣保險業當年度雖賺了800多億,但總體淨值卻蒸發2700多億,引發不小震撼,為了怕太晚發現問題,金管會於2020年4月新推「淨值比」(淨值除以扣除分離帳戶後的總資產),採「RBC不得低於200%+連續兩期(一期半年)淨值比不得低於3%」雙標準進行財務監理,以便採取「早期改正措施」(例如限制商品或增資等)。

然過去兩年,各國為因應疫情大撒幣,股匯市大好,台灣壽險業淨值也跟著變漂亮,去年底美股領跌,今年FED開啟升息後,台灣壽險業淨值開始集體「蒸發」。而當年債券投資操作積極、大舉列入FVOCI而淨值暴增的南山人壽,在股債走跌下的淨值縮水大賽中奪冠。

保險業淨值劇烈蒸發的慘狀,顯明了現行保險業的財務健檢,只做半套,資產負債表的左邊資產,使用IRFS9號,列入FVOCI的投資部位用公允價值(市價)列帳,但右邊的負債則使用不同會計準則IRFS4,保單的利差損不用公允價值列帳,因此升息時帳面淨值下降,負債卻不動,利差損缺口減少沒有在帳上反映出來。

也因此,當保險公司帳面淨值大蒸發,金管會卻要投資人別慌。金管會保險局副局長林志憲多次說明,目前的會計公報制度下,評價只看資產面,負債(保單)並沒有評價;若以2023年即將上路的最新公報準則IFRS 17(我國2026年接軌),負債、資產都以公允價值衡量,升息對壽險淨值影響幅度,將大幅降低。

南山人壽也解釋,若未來接軌IFRS17,保險負債採當下市場利率估計,保險負債因利率上揚對淨值之影響,將能抵銷資產端因利率上揚對淨值的影響,資產與負債可望同步反映市場利率變化,降低淨值波動。

潤泰全副總經理李天傑則提出一解方,「將投資性不動產改採公允價值衡量等,其市值之增加將提高公司之淨值。」潤泰雙雄將把投資性不動產及轉投資的南山人壽部分,從「成本法」改採「公允價值衡量」,也就是資產重估,以便改善淨值,待董事會通過後公告。

潤泰全、潤泰新雙雙在7月20日深夜於證交所,舉行重大訊息記者會,說明受到南山人壽淨值影響的財報情況。(圖/翻攝自證交所影片)
潤泰全、潤泰新雙雙在7月20日深夜於證交所,舉行重大訊息記者會,說明受到南山人壽淨值影響的財報情況。(圖/翻攝自證交所影片)

到底會計科目分類為AC或FVOCI,如何影響壽險公司淨值比?

市場人士解釋說,依據IFRS9規定,企業將所持有之債券分類為AC或FVOCI,是根據該企業管理階層對於該債券之經營模式(Business Model)而決定,若是僅為收取該債券之孳息,例如持有至該債券之到期日,持有期間收取穩定債息,則分類為AC。

若是除收取利息外,尚考量於該債券到期前可能會出售之兩種情況兼具,例如持有該債券之期間收取穩定債息,並可持有至到期日,但當有資金支出之需求(例如購買不動產)或是遇市價變動時,亦可能選擇提前處分以支應資金支出或賺取價差,則分類為FVOCI,此屬較有運用彈性的分類科目。

市場利率對債券公允價值之影響,並不因會計分類為AC或FVOCI而有分別,然依會計準則規定,分類為AC之債券以攤銷後成本認列,於財報中淨值金額未反映其公允價值之變化,因此債券放在AC下較多的保險公司淨值受到的影響較小。但目前淨值下滑的主因,仍在於目前會計制度無法衡平表達資產負債其帳列價值。