併購議題
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財政部態度轉彎？國票金整併卡關「外界霧裡看花」
國票金併入公股生變？財政部5月拿下國票金經營權後，市場寄望併入公股金融機構，傳出在第一金、兆豐金婉拒後，由彰銀出線的呼聲漸高，不過財政部急於撇清，推說併購議題牽涉許多面向，也要尊重公司治理，目前尚無進一步規畫，態度轉趨曖昧不明，也引發當初支持公股取得主導權的小股東不滿。國票金5月底完成董事全面改選，由公股取得主導權，成為公股金融機構一員，但爭議卻愈燒愈大。先是開公股先例，禮讓耐斯集團大股東陳冠舟出任國票金副董事長，坐領年薪2千萬元，除了有無必要設副董，此薪酬遠高於公股董事長年薪500萬元，更引發酬庸質疑。此外，國票金何去何從，併入公股金融機構的進度，也讓外界霧裡看花。原本外界點名第一金、兆豐金吃下國票金，但第一金沒有意願、兆豐金卡在票券業務合併後太大，財政部因而找上沒有金控牌照，各項業務又與國票金完全互補的彰化銀行評估此案。對於整併最新進度曝光，財政部的態度卻轉趨曖昧，僅回應現階段首要工作仍是協助國票金穩定公司治理、提升經營績效，至於後續整併規畫，仍須綜合考量法規、市場機制及員工權益等因素，尚未做出最後決定。「這回應其實就是說，沒一定要併！」熟悉公股運作的行庫主管直言，財政部很清楚整併的最大關鍵就是耐斯集團，也怕得罪，因而對於各種傳言都不敢證實，「協助國票金穩定治理」如同拖字訣，沒說要多久，也沒說要穩定到何種程度才能併，就像空頭支票。金融圈認為，國票金規模太小，單靠票券業務及純網銀很難做大，過去就有想透過合併安泰銀壯大版圖，但都卡在耐斯集團不從，即便股東會通過此案，也胎死腹中，倘若併入規模更大的公股金融機構，意味耐斯集團恐喪失對國票金主導權，這讓財政部投鼠忌器。小股東則認為，當時支持公股取得國票金經營權，就是希望國票金被整併，才有機會擺脫獲利長期墊底，但公股拿下國票金後，迄今未對何時整併訂出時間表，如今一講到整併這件事，態度變得更搖擺，顯然違背當時取得國票金的初衷，直言財政部應明確表態。
國票金「公公併」倒退？ 行政院、財政部「公司治理」遇耐斯陳家大轉彎
公股在國票金控中扮演的角色與近期人事安排，確實在市場與立法院引發了對公司治理與利益衝突的強烈質疑；金融機構本應落實專業經理人制度及防範大股東干政，公股身為最大股東，理應發揮穩定與監督力量，若讓渡過多權力予特定民股代表，不僅有違公司治理精神，也容易讓市場產生「公股護航特定家族」的負面聯想。國票金控副董事長年薪2千萬遭立委王世堅抨擊「不成體統」，右為耐斯陳冠舟（右），於2026年6月出任國票金控副董事長，左為弟弟陳冠如。（圖／報系資料照）今（2026）年5月國票金完成董事改選後，泛公股雖掌握經營主導權，卻支持耐斯集團大股東陳冠舟出任副董事長。此舉不僅遭執政黨民進黨籍立委王世堅質疑違背公股中立原則，且該職位高達約2,000萬元的年薪，亦被抨擊不符比例原則的「不成體統」衍生出「圖利特定家族」的爭議。國內公股金控併購議題備受關注，市場原期盼公股入主國票金後能推動公公併或發揮金融整併綜效。然而，泛公股拿下經營權至今，卻遲遲未提出明確的併購時程表與長遠規劃，致使社會大眾質疑公股是否僅為了政治利益妥協，而非以公共利益為依歸。國票金控股權結構極度分散，主要由旺旺集團（人旺）、耐斯集團、美麗華集團等民股、公股彼此角力、共治。財政部長莊翠雲在今年5月立法院財政委員會專題報告時指出，針對今年國票金5月29日股東大會暨全面改選董事，公股徵求委託書取得約9%股權，如果公股取得經營主導權，將強化公司治理、提升經營績效等，並稱依規定提名，將按實力原則處理。根據財政部報告，依業務發展方向評估推動「公民併」，以壯大業務能量、強化市場競爭地位，同時兼顧股東、員工及客戶權益……；因此，政府釋出的氛圍讓市場熱議，國票金有機會成為首樁「公民併」之例。目前泛公股為國票金最大股東，持有股權約20％，加計在董事會改選前的徵求委託書取得約9%股權，國民黨籍立委賴士葆就曾對此質詢「公股為何要砸400億元至500億元，在國票金董事改選中爭取到主控權」，且「為何要支持耐斯集團的人出任副董事長？」莊翠雲近期在立院回覆多名立委的質詢，皆強調公股依股權實力提名，完成改選將依公司章程選任，且係因國票金公司章程有設立副董職位，選任人選皆尊重公司治理。市場傳出泛公股其實曾推薦一人擔任副董，最後揭曉的竟是耐斯陳家，公股涉嫌圖利特定某民股的「酬庸」之說沸沸揚揚。從董事改選的盟友角色來看，難讓各界覺得公股有持中立的公司治理原則，與市場上大股東花大錢爭取委託書爭奪公司經營權的行徑不相上下。公股在2025年於國票金股份加碼增至22% ，加上還取得 9% 委託書，讓財政部實質掌握了31%的表決權；加上與耐斯集團（持股約9.8%）形成某種程度的合作默契，雙方掌握股權超過 50%，徹底奠定勝基。進一步觀察國票金「泛公股」的股權結構，第一銀持股4.16%最多，其次為合庫的3.12%，台銀2.6%，台企銀2.32%，彰銀1.6%等超過18%，加上台酒、陽明海運等也進場持股約4%，總計約22%，成為所有股東中的實質最大股東勢力。人旺、耐斯兩大民股大股東各持股逾9%，台鋼集團則持股近8%，很明顯的泛公股股權遠超過任一民股。由於財政部展現「勢必拿下過半經營權」的強大國家隊意志，旺旺集團少東、副董事長蔡紹中評估後決定「退一步」主動釋出善意，明確傳達不與公股和財政部政策為敵的訊號。人旺集團發表官方聲明，表示基於金融體系資源整合與國票金健全發展，全力支持由公股主導經營權，並同意將原本「25搶15」的爆炸性超額提名，縮減為接受公股協調的分配結果，讓改選大戰提前和平落幕。泛公股在15席國票金董事改選中拿下過半8席董事（含5 席一般董事、3席獨立董事），取得壓倒性成果，正式主導經營權，創下台灣金融史上首樁「民營轉公股」之例。由公股指派第一銀行法人代表張兆順出任董事長，財政部雖然完全掌控了國票金控，豈料引發後續如公公併時程、副董人事安排等一系列與民股妥協的公司治理爭議，更讓市場議論「民股信任公股取得經營權的公民併，現在看來卻是涉嫌假公司治理之名，行欺騙之嫌？」金融圈熱議，國票金大股東「尊公股」，願意向公股國家隊讓步以換取金融市場規模化，現在看起來公股在取得經營權後，卻涉嫌私下給予耐斯陳家逾越比例原則的政治分贓與肥缺，不僅未將國票金控經營邁向「公民併」之路，卻是呈現「權力博弈」角力之氛圍，泛公股明顯倒向私人企業一方，才是有違正常商業公司治理之高度與原則，與行政院、財政部長莊翠雲所稱的公司治理，似乎是平行兩條違和之路。
金控法說本周開跑！ 市場聚焦議題一次看
金控超級法說周將於本周接力登場，24日先由富邦金控揭序幕，25日兆豐金控接棒，27日合庫金接力上演，28日國泰金控壓軸登場。法人聚焦金控公司年度獲利展望與股利政策。國內壽險業將於2026年接軌IFRS 17與ICS新制，法人關注包括累計合約服務邊際（CSM）餘額、每年新增CSM目標、預估接軌後的CSM釋出（CSM release）成長率以及評估ICS過渡措施後的ICS比率水準等。法說會率先登場的富邦金今年獲利持續領先同業，10月稅後純益179.2億元、年增約97％，前十個月累計1088.4億元，每股稅後純益（EPS）7.51元，蟬聯金控獲利王寶座。近期「公公併」議題再起，隨民營金控併購動作不斷，公股金控規模落後，兆豐金對於併購議題的看法，預期成為焦點。兆豐金自結2025年前十月稅後純益303.6億元，年減2.42％，每股稅後純益（EPS）2.05元。合庫金前十月稅後純益180.12億元，年成長2.35％，每股稅後純益（EPS）為1.14元。主要子公司合庫銀行前十月稅後純益177.49億元，年成長5.85%。最後，國泰金10月稅後純益194.4億元，較去年同期暴增2.57倍；前十月累計942.2億元，EPS達6.16元。
外資股東行動主義1／貝萊德「反對」這些董事候選人 搶日韓董事席次吹進台灣？
「過去一年來，日本、南韓的上市公司改選時，遭投資機構基金提名並取得董事會席次的狀況，可說是前所未有，『股東行動主義』活動已在全球與亞太地區日益增加，相信台灣也已是『進行式』！」寬量國際（QIC）創辦人暨執行長李鴻基如此提醒。中華獨立董事協會理事長駱秉寬表示，我國台股上市櫃公司迄今雖尚未出現外資、投資機構提名董監事候選人案例，但全球興起的「股東行動主義」風潮早已吹進台灣，主要關注在公司治理、永續經營ESG、氣候變遷等政策；譬如長榮海運（2603）船舶回收作法受到挪威主權基金質疑而在2018年被列為投資黑名單，促使長榮改革廢船政策加速ESG進展後，才於2020年被剔出黑名單。不過，李鴻基提到，近期外資股東對機殼大廠可成（2474）股東會提案，對公司經營方針表示意見，即為一項訊號，在明年（2024年）約有400多家上市櫃公司將進行董監事改選中，有240家的董監事持股低於20％，且外資持股高於10％的上市櫃公司即有70家，避免發生經營股權等爭議，台灣企業仍須加以關注。根據寬量國際QIC Research分析，截至外資在今年4月20日前對台灣台股上市櫃公司投資總市值統計，台灣前5大的外資股東中，以先鋒集團投資市值達464.5億美元最多，其次為貝萊德集團的459.4億美元、美國資本183億美元、挪威央行的182.2億美元、新加坡政府基金157.6億美元等。寬量國際（QIC）創辦人暨執行長李鴻基認為，以往國內上市櫃公司股權爭議分為創辦家族、大股東、外部禿鷹等3大類，現在還要關注日韓等國轉趨活躍的股東行動主義活動吹向台灣。（圖／寬量國際提供）在總投資台灣前20大的外資基金、機構中，以象限基金顧問投資台股的1103家上市櫃公司居冠，其次為先鋒集團投資的501家公司，挪威央行則投資495家公司，貝萊德集團為427家，美國教師退休基金會有406家，富達FMR LLC有314家，其他介於107～174家之間。其中，有三家外資投資台股家數雖僅有雙位數，卻是「重壓」持股，例如美國資本集團只投資23家公司，投資總市值卻排第三名，新加坡政府基金則投資32家公司，投資總市值居第五名。CTWANT調查，貝萊德集團透過貝德萊投信多以視訊出席股東會及線上投票，以2022年上半年來說，對在台灣投資公司中的4家標的共計7位董事候選人投下「反對票」，並對部分公司章程修訂案或取得或處分資產處理程序修訂案，認為修訂案有損股東權利，或修訂案會為公司造成不必要風險，而未予支持。貝萊德也清楚揭露對董事、獨立董事候選人投反對票的理由，候選人長期任職該公司董事而致使董事會獨立性不足；對於董事、獨立董事候選人擔任過多上市公司董事職務、缺席董事會會議情況嚴重，相當關注，因此候選人數多於選舉人數時，考量董事會多元性、背景、專長等眾多因素後，會以支持其他董事候選人以代表中小股東利益為主。全球最大投票委託書代理徵集公司Georgeson執行長Cas Sydorowitz表示，觀察歐美與亞太地區股市，今年上半年共有138起股東行動主義活動，是2019年以來歷年新高紀錄，也是創亞太地區新高。依Georgeson分析，2023年上半年股東提案等內容，46％涉及併購議題占比最高，有股東向董事會施壓出售子公司特定資產，或對企業部門分拆出售，也有股東要阻止併購或改善交易條款等，甚至出現積極股東行動主義的基金公司，透過提名支持董事人選推動董事會改革。例如荷蘭退休投資資產公司APG，目前在台灣投資總市值52.8億美元，在台灣前20大外資股東中排名第11，共投資台股上市櫃139間公司。「大家通常不會聯想APG是股東行動主義的基金公司，但在南韓2022年上市公司股東會中，APG出動兩次提案，是關於氣候變遷、公司治理的議題，顯見即使是投資機構，對於投資標的經營上不是很滿意時，也是會主動提出建議案，表達股東行動主義。」Cas Sydorowitz表示。
國際雖不穩，但資金面撐住台股 投資人拉回擇優布局
國際間貿易緊張升高之際，又有美國司法部強力介入調查推特、Facebook與谷歌等科技巨頭壟斷和內容審查問題，引發潛在加大監管的擔憂，此外，美國主要半導體公司美光、高通和英特爾來自中國的營收排名都居前，市場也悲觀美對中2000億商品加徵關稅後，恐再減弱市場需求並增加這些中國營收佔比高企業的營運成本，事件導致近期美國科技股走弱，NASDAQ由歷史高位回落。資金面來看，美8月非農報告表現正面引來資金收縮的預期，且9月27日 FOMC會議升息一碼幾乎成為共識，資金有回美意圖，而貿易戰的打擊面蔓延至貨幣間的戰爭，外債偏高且體質較弱的新興市場難以抵禦熱錢的撤出，加以空頭伺機狙擊，讓新興市場、南歐等國債市走空，包括土耳其、阿根廷、印尼、印度、南非等各國匯價也大幅貶值，投資人擔心一旦新興市場匯率崩盤，恐再重演1997年亞洲金融風暴，風險情緒同樣反映在避險貨幣日圓的明顯走升。目前進入電子營運旺季，蘋果新機已發表，加上歐美銷售旺季，將可陸續刺激市場買氣，增添後續的企業營收，加以當前市場資金仍相當充沛，對當前台股仍提供一定程度的支撐作用。操作上，國票投顧認為亞馬遜股價能否持續上攻對台科技股有牽引作用，雖近期部分績優股遭受市場錯殺，不過待賣壓宣洩過後仍可伺機介入，現階段仍建議今年下半年營運成長動能強勁的光學鏡頭、半導體、聲學元件、軟板等產業個股。傳產方面，油價高檔整理，中國擴大基礎建設投資與環保限產執行加嚴的趨勢並無改變，預料今年第四季原物料報價仍佳，讓台塑四寶相對抗跌，資金輪動也至受惠中國禁廢政策的外銷中國的工紙，不過雖然水泥賣壓尚未結束，但股價再壓低後殖利率將拉高，預期可吸引長線買盤進駐。此外，考量資本市場波動越趨激烈，且於景氣循環後段，銀行型相對壽險型金控獲利來的更為穩健，加上民民併購議題，亦可趁修正時逢低承接。(SUMMER)