殖利率偏低
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看到真本事1／壽險業肉搏戰2026開打 真槍實彈獲利盈虧難以遁形
台灣壽險業2026年1月1日起，正式完成接軌國際會計準則IFRS 17與TW-ICS（新一代清償能力制度）；將結束以往不易看懂其財報的這個「資訊不對稱」的時代。接軌後，我們是否能看到「真正的獲利」？哪些金控的股民該歡呼，哪些該警惕？近期，金控併購案中特別關注到壽險公司表現，一因即是來自接軌新制後可能帶來投資表現。以台新金與新光金合併之後的台新新光金（2887）來說，在銀行、人壽獲利表現挹注之下，激勵金控單日成交量屢屢爆大量超過40萬張，奪台股之冠，股價持續上揚；玉山金控（2884）併購三商美邦人壽（2867）在股價與成交量也常衝到排名前列車，有所表現。台新金、新光金兩家金控完成合併，旗下子公司新光人壽、台新人壽將於2026年1月2日舉行合併儀式。（圖／CTWANT資料照）長期以來，台灣壽險公司的財報被投資人戲稱為「天書」。金管會指出，其資金結構主要來自保戶繳納之長年期新臺幣保單，而資產端則因國內長天期固定收益市場規模不足且殖利率偏低，無法提供足量且存續期間匹配之投資標的，長期以來大量配置海外外幣債務工具，以期符合資產負債期間匹配與穩定收益，此係因特殊先天環境，導致幣別錯配之資產負債結構。保險業內人士透露，2026年以前，壽險業的EPS（每股稅後盈餘）高度依賴「資本利得」，即是賣股票、賣債券等的收益表現。接軌在IFRS 17後，每賣一張保單可累積多少的「合約服務邊際（CSM），主要來自死差益與費差益」，貢獻盈餘與充實資本，為業內當作壽險公司未來獲利潛力指標。意即，保費金額並非可認列為壽險公司收入，主要來源為CSM的釋出，不同類型保單累積CSM不同，又以保障型商品貢獻CSM較多；也因此保險負債端在保險合約群組的層級建立了CSM，須透過未來提供服務逐步認列，未來預期賺取的利潤現值，並於未來財報揭露時逐步認列到損益表中；CSM的特性較不會受到利率波動的影響，所以在資產端會以「攤銷後成本法（Amortized Cost; AC）」類的資產進行匹配。玉山金控在2025年11月5日，正式宣布併購三商美邦人壽，成為擁有銀行、保險業雙引擎營收金控。圖為三商壽董事長翁肇喜、玉山金控董事長黃男州（中）。（圖／李蕙璇攝）CSM代表壽險公司承保保單後，扣除理賠與費用，預計未來能賺取的「未實現利潤」；過去保險公司賣一張保單，佣金跟費用可能先認列在第一年，現在CSM會在保險期間內「逐期平均釋放」。那麼，如何解讀壽險公司的獲利真實情況，「只要CSM餘額持續成長，代表這家公司的長期獲利動能穩定」而非看新契約保費收入等數字。以國泰人壽來說，今年CSM累積目標為700億元，前三季已達681億元，明年目標則提高到750億元；富邦人壽初步預估明年CSM釋出到損益表為中高個位數比例，今年前三季CSM累積已超過400億元，符合目標500億元的累積進度。台灣人壽今年CSM累積金額已超過1200億元，係以9月底的利率去估算；凱基人壽則是符合目標進度，今年今年目標為350億元至400億元之間；新光人壽在明年1月2日與台新人壽正式完成合併，CSM目標預估可超過2000億元，今年則是可望達到CSM目標600億元。至於CSM釋放率？多家壽險公司說約在5％至7％，未來也會逐步增高。
台積電大外宣3／半導體未來黃金十年 秒填息之後現在仍是低點？
台積電（2330）近期股價陷入低檔整理，儘管台積電董事長劉德音6月8日投書媒體，仍無法有效拉抬股價，16日台積電進行季除息2.75元，儘管當天遇上美國升息干擾，台積電除息秒填息後，仍不敵大盤拉回漲幅收斂。17日更因為美股走跌，台積電也陷入500元保衛戰，盤中還一度見到4字頭。投資人該如何看待？是否可以趁機布局？「或許股價短線因為美國升息，資金抽離而偏弱，但長期仍是可觀察切入。」亞洲投顧分析師鄭偉群認為，「台積電基本上的競爭優勢仍在，加上高階訂單也是幾乎無敵手。」鄭偉群表示，面對韓國三星、美國英特爾的夾擊，台積電穩居全球晶圓代工龍頭的地位依然相當穩固，像是蘋果的M1、M2晶片，都還是由台積電負責生產供應，其他家代工廠也只能望其項背。亞洲投顧分析師鄭偉群認為，台積電基本面競爭優勢仍在，蘋果的M1、M2晶片都還是由台積電負責生產。（圖／apple提供、報系資料照） 存股達人陳重銘則是在臉書上發文指出，以本益比的角度來看，台積電長期站穩500元應該沒有問題！今年第一季每股稅後純益7.82元，全年預估33元，目前本益比僅約16倍左右，已回到疫情前水準，跟近5年的平均本益比19倍相比，並不高。對於投資人的建議，陳重銘指出，從台積電過去走勢可以看出，其股價往往跟隨著業績走，但是投資人應該提前在第2、3季布局，等待第4季的業績創下高峰，然後在隔年第1季逢高獲利了結。華冠投顧分析師劉烱德指出，之前台積電公布的第一季財報，如果以用獲利估值來計算台積電合理價位，台積電6月14日收盤價513元，落在5年本益比區間（13.1倍到27.4倍）的偏低區，代表從獲利角度來看，公司股價來到5年來的中間偏低價位。如果公司未來營運成長性與過去5年差不多，則目前股價略顯低估。存股達人陳重銘則是認為，以本益比的角度來看，台積電長期站穩500元應該沒有問題！（圖／CTWANT資料照）技術面看切買賣點，今年2月11日高點650元為台積電由多翻空的趨勢確認點，將其連接5月31日高點560元，可畫出一條下降趨勢線；將下降趨勢線向下平移至3月8日低點561元，可進一步畫出一個規律的下降通道。先前5月10日台積電前小波低點505價位，則剛好是此下降通道下軌交會的關鍵轉折處。由此推估，台積電股價短線關鍵支撐就落在505元，但如一旦跌破，則價格將再次落下至下降通道的下軌線，約在465元附近。只不過近期因為面臨美股科技股重挫，讓台積電估值出現修正，加上殖利率偏低，建議投資人此時適合逢低佈局，475元左右可短線慢慢逢低建立持股部位。
低利率買黃金？ 央行罕見警告母湯
金價狂飆，國內「黃金大戶」中央銀行罕見提出示警。央行總裁楊金龍表示，黃金投資長期收益率5％，波動度15％，一單位風險得到的報酬跟其他資產相較倍增，長期投資「不見得是最好選擇」，若單以報酬率的角度，應審慎評估持有黃金，務必留意風險。央行分析指出，本次金價從2018年底聯準會結束升息後走升，8月初衝上新高，波段漲幅達66％，這是因為美國等先進國家公債實質殖利率偏低，甚至出現負值，削弱避險地位，代表投資黃金的機會成本顯著下降，而美元走貶及通膨預期回升，均有利於黃金上漲。央行昨日召開第3季理監事會，考量通膨率回穩，明年產出缺口略呈負值，在出口增溫、內需回穩帶動下，預期下半年經濟成長回溫，且與主要經濟體相較，今、明兩年國內經濟表現相對穩健，因而決議利率「連2凍」，重貼現率維持在1.125％的歷史低點。央行也調高今年台灣經濟成長率（GDP）預估值至1.6％，主因疫情穩定帶動內需，加上半導體及資通與視訊產品外銷熱度不減，不只「保一」無虞，更超越主計總處的1.56％，對明年疫情衝擊減緩，經濟成長動能轉強顯得信心滿滿，GDP上看3.28％。楊金龍表示，只要全球貨幣政策寬鬆，台灣也會跟著寬鬆，對於聯準會（FED）在2023年底前都不會升息的預期，他認為台灣整體金融環境和美國還是不大一樣，主要是台灣對於疫情的控制較好，GDP也是少數正成長。面對新台幣近期強升，楊金龍多次強調「沒有強升」，表示台灣資本移動自由，且外資來台代表對台股樂觀，不會阻止，但這波升值是因美元走弱，非美貨幣均升，台幣升幅僅能算是居中，沒有到「獨強」。