首席經濟學家
」 川普 美國 關稅 中國 台股
伊朗戰爭加速「人民幣國際化」！CIPS單日交易量創歷史新高
隨著西亞緊張局勢持續升溫，人民幣結算需求正在推動中國跨境支付系統交易量創下歷史新高。專家指出，這是北京多年來強化金融基礎設施與擴展全球網路布局的成果，且伊朗戰爭及隨之而來的「荷姆茲海峽危機」（Strait of Hormuz crisis）已成為「人民幣國際化」的關鍵催化劑。據《南華早報》報導，總部位於英國倫敦的跨國銀行集團「渣打銀行」（Standard Chartered）大中華與北亞區首席經濟學家丁爽指出，人民幣結算需求正在上升，特別是在石油貿易領域，其中「西亞的衝突可能起到了催化劑的作用。」陸媒《上海證券報》9日報導指出，中國的「人民幣跨境支付系統」（Cross-border Interbank Payment System，CIPS）4月上旬單日交易金額達到創紀錄的1.22兆元人民幣（約合新台幣5.66兆元），並處理近42,000筆交易。這波增長延續了3月的強勁動能。當時系統平均單日交易額升至9,204.5億元人民幣，創下1年來新高，較2月的6,197.4億元人民幣大幅成長近50%。平均每日交易筆數也上升至35,740筆，較2月的25,930筆顯著增加。丁爽補充，近期的交易成長同時也得益於人民幣匯率相對穩定、中國在跨境支付基礎設施的投資，以及CIPS參與機構數量的增長。據悉，人民幣近數月呈現穩步升值走勢；截至9日中午時段，離岸人民幣兌美元約報6.834，意味著人民幣持續走強。丁爽分析：「隨著參與者數量的增加，其覆蓋的商業網路也隨之擴張。一旦底層基礎設施建成、關鍵催化劑出現，成長就可能相當顯著。」根據CIPS網站資料，截至2025年底，該系統共有1,766名參與者（包括直接與間接參與者），其網路覆蓋190個國家與地區。相較之下，2020年底僅有1,092名參與者。在中美雙邊關係緊張，以及全球開始擔憂「美元武器化」（weaponisation of the US dollar）的背景下，北京正加大力度發展替代性的跨境支付系統，以降低對美元主導系統的依賴。英國「經濟學人智庫」（Economist Intelligence Unit）高級經濟學家徐天辰也指出，CIPS交易量的提升可能與「中國相關貿易增加、其他地區供應鏈受到干擾」有關，「從長期來看，不斷擴張的人民幣支付網路也將支持該貨幣的採用。」中國近期對CIPS業務規則進行了8年來首次重大更新。該系統過去主要聚焦於人民幣計價支付，但分析人士指出，北京目前似乎有意將其打造成支援多幣種結算，以及其他外幣支付管道的全球性平台。報導補充，全球最大投資銀行之一「德意志銀行」（Deutsche Bank AG）分析師也曾在3月24日發布的研究報告中指出，美以伊戰爭帶來的後果，正在考驗「石油美元體系」的基礎，而對海灣經濟體造成的損害，「可能促使其外匯資產儲蓄出現回流或鬆動。」報告示警：「如果海灣國家在貿易與投資關係上進一步靠攏亞洲，並最終減少以美元計價的石油交易，將對美元在全球貿易與儲備中的使用產生顯著的連鎖效應」，因此這場衝突「可能會被視為削弱石油美元主導地位，以及催生石油人民幣的重要催化劑。」德銀的最新報告也強調，「以碳氫化合物為主的經濟體，可能同時面臨短期生產受損以及長期化石燃料需求下降的雙重衝擊。1個在國防與能源方面更趨自給自足的世界，也可能是1個持有較少美元儲備的世界。」
法國撤回在美黃金儲備！專家：北京應把握戰略窗口「打造全球黃金樞紐」
隨著法國中央銀行將黃金儲備自美國運回本土，分析人士指出，中國應把握這個「戰略窗口」，將自身打造為下一個全球黃金樞紐，尤其北京可以利用政策穩定性的優勢，結合香港在區塊鏈（blockchain）等金融科技領域的強項，建立現代化黃金交易中心。據《南華早報》報導，專家指出，隨著美國總統川普（Donald Trump）第2任期的政策波動加劇了各國政府對美元霸權的憂慮，全球去美元化的趨勢進一步深化，這一戰略機遇如今更值得北京重視。澳洲4大商業銀行之一「澳盛銀行」（ANZ Bank）大中華區首席經濟學家楊宇霆指出：「我認為（法國央行此舉）是1個值得關注的信號，這種情況並不尋常。對中國，尤其是香港來說，這是1個必須把握的戰略窗口。」尤其外界對美元主導之全球金融體系的疑慮正在加劇，同時市場對黃金的整體投資需求也持續上升。根據《法國國際廣播電台》（Radio France Internationale）4日的報導，法國央行「法蘭西銀行」（Bank of France）已將原本存放於紐約的剩餘黃金儲備，以在歐洲購入並存放於巴黎的等值黃金取代。這項操作據悉是在2025年7月至2026年1月之間完成的。與此同時，德國經濟界人士也呼籲政府將黃金儲備撤出美國。德國納稅人協會（Association of German Taxpayers）及歐洲納稅人協會（European Taxpayers Association）主席耶格爾（Michael Jaeger）便是其中之一。耶格爾此前接受當地媒體訪問時曾表示：「川普行事難以預測，而且他無所不用其極地想方設法增加財政收入。因此，我們的黃金存放在聯準會（Fed）的金庫裡，已不再安全。」隨著川普2.0威脅接管加拿大與格陵蘭（Greenland），並在2月28日談判期間與以色列聯合偷襲伊朗，美國日益強硬的外交政策舉措，已加劇外界對華府可能將金融力量武器化的擔憂。「澳盛銀行」的楊宇霆表示，香港可以朝「現代黃金交易中心」的方向發展，例如推動黃金期貨與現貨交易，同時結合數位資產與區塊鏈、穩定幣（stablecoins）等技術，「中國的政策優勢在於穩定性，例如國內生產毛額（GDP）增長與貨幣政策。在波動加劇的時期，這種穩定性本身就具有吸引力。」根據香港特區政府今年稍早發布的聲明，香港的黃金中央結算系統預計將於今年啟動試運行。此外，香港也計劃在未來3年內，將黃金存儲能力提升至2,000噸以上，將香港打造成「值得信賴的全球金庫」。英國的國際性商業銀行「渣打銀行」（Standard Chartered）大中華及北亞區首席經濟學家丁爽也表示，中國近期強化上海的黃金交易，並擴大香港儲存設施的舉措，顯示其正試圖吸引投資人將財富配置於與中國相關的資產，「我認為這將透過香港這個國際金融中心來推進。」但他也提醒，歐洲國家未必會輕易將黃金轉移至香港。根據最新官方數據，中國央行「中國人民銀行」已連續第17個月增持黃金，3月增持16萬盎司，使黃金儲備總量達到創紀錄的7,438萬盎司。此外，據《彭博社》去年底援引知情人士的說法，柬埔寨也正計劃將部分黃金儲備存放於中國。若成真，柬埔寨將成為最早採取此類措施的國家之一。知情人士還透露，另有數個國家表達了相同的意願。
人民幣悄然成為「世界第3大支付貨幣」！專家：SWIFT數據已無法反映實情
多位經濟學家指出，主流統計指標可能低估了人民幣在全球支付體系中的實際作用，因為越來越多交易正透過北京自有的跨境支付系統進行，而這些交易無法反映在傳統的數據庫中。據《南華早報》的報導，這或許可以解釋北京官方敘事與國際數據追蹤系統之間的落差。北京方面將人民幣描述為全球第3大支付貨幣，但由美國主導的「全球銀行金融電信協會」（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication，SWIFT）的數據卻顯示不同結果。英國「經濟學人智庫」（Economist Intelligence Unit）資深經濟學家徐天辰表示，隨著替代性支付系統逐漸崛起，SWIFT將不再能準確反映實際的國際支付情況。他進一步指出，由於SWIFT無法追蹤未使用其訊息傳輸基礎設施的交易，因此透過中國的「人民幣跨境支付系統」（Cross-Border Interbank Payment System，CIPS）以及其他雙邊結算安排進行的支付，大多不在SWIFT的監測範圍內，所以「人民幣在SWIFT統計中的占比上升或下降，或許已不再重要。」報導補充，在去年大陸金融領域最高層次年度盛會「陸家嘴論壇」（Lujiazui Forum）上，中國央行「中國人民銀行」行長潘功勝指出，人民幣已經成為全球第3大支付貨幣。相較之下，SWIFT每月公布的數據則顯示，人民幣在2025年全球支付占比中的排名僅介於第4至第6名之間。2025年2月的最新數據則指出，人民幣在全球支付金額中的占比為2.74%，排名第6。據悉，1種貨幣的國際地位通常透過多項指標衡量，包括全球支付占比、官方外匯儲備中的使用情況、國際債務市場中的角色、外匯交易量占比，以及在大宗商品定價與結算中的地位。對此，總部位於英國倫敦的跨國銀行集團「渣打銀行」（Standard Chartered）大中華及北亞區首席經濟學家丁爽指出，SWIFT並非衡量跨境支付的唯一標準，因為人民幣交易亦可透過CIPS及銀行內部系統完成。他補充，隨著中國優先發展自身的跨境支付基礎設施，以人民幣計價的交易規模，可能越來越難被傳統統計方法全面追蹤。在上個月的國家級大型國際論壇「中國發展高層論壇」（China Development Forum）上，潘功勝也表示，北京將穩步推動金融領域「高水準對外開放」，並深化支付系統的跨境互聯互通。國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）前副總裁、前中國人民銀行副行長朱民亦呼籲擴展CIPS，使中國的支付網路更便宜、更快速、更高效，作為推進人民幣國際化的重要一環。在中美雙邊關係緊張，以及全球開始擔憂「美元武器化」（weaponisation of the US dollar）的背景下，北京正加大力度發展替代性的跨境支付系統，以降低對美元主導系統的依賴。中國近期對CIPS業務規則進行了8年來首次重大更新。該系統過去主要聚焦於人民幣計價支付，但分析人士指出，北京目前似乎有意將其打造成支援多幣種結算，以及其他外幣支付管道的全球性平台。另據中國人民銀行的數據顯示，CIPS在2024年共處理了175兆元人民幣（約25.35兆美元）的交易總額，較前1年的123兆人民幣增加超過40%。
荷姆茲海峽封鎖衝擊亞洲！菲律賓尋求與伊朗談判自保
菲律賓正跟隨其東南亞鄰國的腳步，尋求與伊朗展開談判，以確保前往菲律賓的油輪能安全通過荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）。觀察人士將此舉稱為「生存問題」。據《南華早報》的報導，菲律賓外交部長拉薩羅（Theresa Lazaro）在社群媒體上表示，她與能源部長加林（Sharon Garin）於4月1日會見了伊朗特使艾斯梅爾扎德（Yousef Esmaeilzadeh），討論能源合作及推動雙邊關係發展。她寫道：「很高興今天與伊朗駐菲律賓大使艾斯梅爾扎德會面，進一步推動雙邊議程。在能源部長加林的陪同下，我們討論了關鍵合作途徑。基於2025年11月政治磋商的動能，我們致力於在各領域深化合作，特別是在能源合作方面。」此次會議是在菲律賓總統小馬可仕（Ferdinand Marcos Jnr）指示拉薩羅與伊朗大使展開談判的翌日舉行，目的是在伊朗封鎖該全球能源關鍵水道之際，確保前往菲律賓的油輪安全通行。荷姆茲海峽約承載全球20%的石油與液化天然氣運輸，且大多流向亞洲市場。根據國際海事組織（International Maritime Organization）的數據，由於伊朗持續封鎖海峽，且僅允許少數來自「友好」國家的船隻通行，目前約有2000艘船隻受困。本週稍早，伊朗媒體報導，該國國會委員會已批准1項立法，旨在對通行荷姆茲海峽的船隻徵收通行費。在東南亞方面，泰國與馬來西亞已透過與伊朗官員的協商，取得該水道的安全通行權。伊朗駐馬來西亞大使納斯拉巴迪（Valiollah Mohammadi Nasrabadi）向大馬媒體《新海峽時報》（New Straits Times）證實，馬來西亞船隻可免通行費通過海峽。經濟學家指出，有鑑於美國及以色列2月28日偷襲伊朗以來，菲律賓一直面臨燃料短缺，與伊朗展開外交談判是關鍵的舉措。菲律賓超過95%的石油依賴進口，使其在地緣政治衝突期間容易受到全球市場價格波動的衝擊。國際金融服務私營企業「荷蘭國際集團」（Internationale Nederlanden Groep）在3月的報告中指出，油價上漲將推升物流與運輸成本，進而帶動基本商品價格上揚，菲律賓可能面臨更高的通膨率。小馬可仕日前已於3月24日宣布進入全國能源緊急狀態，理由是中東持續衝突對該國能源供應構成「迫在眉睫的危險。」菲律賓聯合銀行（Union Bank of the Philippines）首席經濟學家阿順西翁（Carlo Asuncion）表示：「確保能安全通過荷姆茲海峽，有助於抑制燃料價格上行風險，而非直接壓低價格。海峽受阻通常會推高全球原油與航運成本，最終反映在國內油價上。」因此，菲律賓的外交行動，本質上是為了降低地緣政治局勢透過燃料與運輸成本加劇通膨的可能性。菲律賓最大的綜合銀行之一「黎剎商業銀行公司」（Rizal Commercial Banking Corporation）首席經濟學家里卡福特（Michael Ricafort）表示，馬尼拉（Manila，菲律賓首都）透過外交談判確保船隻通行至關重要，「然而，伊朗可能對通過荷姆茲海峽的船隻徵收通行費，這將增加該國的石油進口成本。」分析人士同時淡化菲律賓與美國的同盟關係可能影響與伊朗談判的疑慮，認為德黑蘭（Tehran，伊朗首都）更可能著重於與馬尼拉的雙邊關係。賓夕法尼亞大學「佩里世界之家」（Perry World House）資深訪問研究員阿馬多爾（Julio Amador）表示：「我認為伊朗會根據其與菲律賓的關係來看待問題，而不是透過美國。我們在伊朗設有大使館，雙邊關係是存在的。而且很明顯，菲律賓並不是相關事件的當事方。因此整體而言，這些因素都會被考量，菲律賓的情況將以其自身條件評估。」阿馬多爾表示，荷姆茲海峽的封鎖創造了1種「各國自求多福」的局面，菲律賓有必要在與華盛頓（Washington）的關係之外，尋找應對能源危機的途徑，「無論我們的同盟關係如何，菲律賓仍需自行解決這些問題，因為國內因素在當前情勢中確實發揮重要作用。」馬尼拉智庫「國際發展與安全合作」（International Development and Security Cooperation）創辦人兼主席卡巴爾薩（Chester Cabalza）也認同，菲律賓必須透過多種選項來解決能源危機，包括接觸伊朗。他強調，馬尼拉與德黑蘭之間「沒有歷史恩怨」，且自1970年代以來，菲律賓一直有活躍的伊朗社群，2國曾在反恐計畫上合作，而且為了「加強經濟互動」，能源和碳氫化合物供應也在增加。他表示，這類談判不會損害菲律賓與美國的關係，並強調此舉是1種「經濟生存」的避險策略。有鑑於菲律賓正承受局勢衝擊，華盛頓不太可能對馬尼拉過於強硬。同時，他也認為伊朗不會因菲律賓與美國的同盟關係，而拒絕提供與泰國和馬來西亞相同的待遇。然而，更大的問題在於，一旦與伊朗達成協議，菲律賓是否有能力充分利用該安排。阿馬多爾表示：「即使伊朗同意對菲律賓採取與對馬來西亞與泰國相同的措施，我的問題是，我們是否擁有足夠的油輪？我們是否具備相關運輸能力？」
伊朗戰爭重創海灣國家鋁業！專家：將鞏固中國在鋁和鎵供應的主導地位
鋁價在上週末伊朗對2家中東大型冶煉廠發動攻擊後，逼近自2022年以來未見的高點，市場對產業供應危機的擔憂升溫。對此，分析人士也指出，這次的鋁業衝擊可能在短期甚至未來幾年內，將更多鋁生產轉移到中國，而中國目前已佔全球供應量的一半以上。綜合外媒報導，倫敦金屬交易所（London Metal Exchange）的期貨價格在30日一度上漲5.5%，短暫觸及每公噸3492美元，這一價格上次出現是在2022年4月。不過到30日下午，價格略為回落，收在每公噸3381美元，仍上漲3.5%。自2月28日美國及以色列於談判期間偷襲伊朗以來，鋁價已上漲約10%，儘管上週因全球經濟衰退疑慮，多數資產類別同步下跌，鋁價也一度回落。阿聯酋全球鋁業（Emirates Global Aluminium）與巴林鋁業（Aluminium Bahrain）這2家海灣地區最大的鋁生產商之一，在28日遭到伊朗無人機與飛彈的攻擊。伊朗精銳武裝力量「伊斯蘭革命衛隊」（IRGC）表示，襲擊這2處設施是為了報復伊朗2家鋼鐵廠遭到轟炸，並聲稱上述2家鋁生產商與美國軍工企業和航空企業有關。對此，阿聯酋全球鋁業表示，其位於阿聯首都阿布達比重要工業區「Al Taweelah」的冶煉廠在襲擊中遭到「重創」，並造成多人受傷。執行長卡爾班（Abdulnasser Bin Kalban）則稱：「我們始終將員工的安全與保障視為首要任務。我們深感悲痛，並正在評估設施受損情況。」28日的攻擊進一步影響了該地區的大宗商品企業，這些公司在過去1個月已面臨嚴重的供應中斷問題。據悉，全球約9%的鋁供應來自海灣地區，而自伊朗實際封鎖荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）以來，多數當地企業已無法將金屬出口至區域之外。根據公司聲明，受損的阿聯酋全球鋁業冶煉廠在2025年生產了160萬噸鑄造金屬。標普全球能源（S&P Global Energy）鋁研究分析師索里亞諾（April Kaye Soriano）在接受美國財經媒體《CNBC》採訪時表示，該起事件已對全球鋁市場造成衝擊，提高了供應危機的風險，可能重塑整個產業格局。她補充，如果損害具有長期性，市場可能擺脫短期疲軟，轉而反映供應趨緊與價格上升的預期。麥格理集團（Macquarie Group）大宗商品策略師李（Joyce Li）則指出，在攻擊發生前，他們的基本情境預測已假設目前運行產能將削減約20%，相當於2026年約80萬至90萬噸的產量損失。她補充，麥格理認為這樣的供應中斷足以使全球市場全年出現供給缺口，並強調他們正密切關注局勢的「高度變動性」，以評估後續變化。鋁是電子、運輸與建築等產業的關鍵材料，同時也廣泛應用於太陽能面板與包裝等領域。中國目前是全球最大的鋁生產國，根據「美國地質調查局」（USGS）的數據顯示，中國去年生產了4,500萬噸鋁，佔全球總產量的60.8%。北京通常將鋁年產量限制在這個數字，以減少碳排放並避免產能過剩。如今，一些分析人士認為，中國在釋放全球供應方面可能扮演關鍵角色。有鑑於鋁冶煉廠在冷停產後至少需要6個月才能重新啟動，高盛集團在上周發布的報告中警告，供應中斷可能會在短期內推高鋁價，但報告也預測，經濟成長放緩導致的需求疲軟，以及中國在印尼、安哥拉、越南和哈薩克等國的鋁業投資，可能會在年底前將全球市場推回過剩狀態。與此同時，「Qilai Research Institute」的首席經濟學家Pan Xiangdong也於29日在社群媒體上表示，中東鋁生產的中斷，亦將鞏固中國在鎵供應鏈中的主導地位，鎵是半導體、電動車和先進雷達系統的關鍵投入品。5月，阿聯酋全球鋁業與美國軍火巨頭「RTX公司」（RTX Corporation）和阿聯「塔瓦尊委員會」（Tawazun Council）簽署了1份諒解備忘錄，旨在將自身打造成為1家新的鎵生產商。該計劃旨在提升阿聯酋全球鋁業位於阿布達比的鋁精煉廠的提取和提煉能力，並將阿聯打造成為世界第2大鋁生產國。對此，Pan Xiangdong分析：「鋁是鎵的主要來源，如果沒有鋁，鎵的供應自然會趨緊，其直接後果是中國在全球鎵產能中所佔的份額將進一步增加。」根據美國地質調查局的數據，去年中國佔全球原生低純度鎵產量的99%。而北京也曾在2024年12月禁止向美國出口鎵，但於同年11月解除禁令1年。
中國「兩會」定調今年GDP目標4.5%至5%！推動經濟再平衡
中國「兩會」（全國人民代表大會、中國人民政治協商會議）今（5日）將2026年的經濟成長目標設定在4.5%至5%之間，略為下調去年成功實現的5%增速，以抑制工業產能過剩並推動經濟再平衡。中國同時公布第15個「5年規劃」，並如外界普遍預期，承諾加碼投資創新、高科技產業與科學研究，並提出將使家庭消費占經濟產出的比重「顯著」提高。綜合外媒報導，中國今公佈了「十五五」規劃（2026至2030年）的主要目標，旨在將GDP增長保持在「合理範圍內」，並為2035年人均收入比2020年翻倍的目標奠定基礎，使中國躋身中等已開發國家行列。據悉，2020年，中國人均GDP約為10,504美元。該藍圖同時維持研發支出每年7%的成長目標，確保創新動能與上個周期同樣強勁。為因應社會和環境挑戰，該計劃亦引入了7項關注民生的指標，包括就業、醫療保健以及對兒童和老年人的支持。該計畫還要求將單位GDP的碳排放強度降低17%，以推動綠色轉型。這些承諾顯示，北京方面擔憂疲弱的內需使這個全球第2大經濟體過度依賴出口作為成長動力；然而，在與華盛頓及其盟友競爭日益升溫之際，北京也無意放棄升級龐大工業體系的努力，因為這套體系為其在供應鏈上抗衡美國及其盟友，提供了槓桿優勢。經濟學家指出，較低的成長目標可為北京推行改革提供更大彈性，例如削減工業產能過剩；但他們也提醒，這一轉變並不意味著中國將放棄以生產為導向的成長模式。德國及歐洲最大專門研究中國的智庫「墨卡托中國研究所」（Mercator Institute for China Studies，MERICS）分析師形容，對消費者的承諾「流於空洞」，認為在大國競爭加劇的背景下，領導層相信對關鍵產業提供廣泛支持更符合國家利益。MERICS分析師在全國人大會議前發布的1份報告中寫道：「在岌岌可危的平衡之下，中國的經濟政策將持續系統性地偏向企業而非家庭。北京將以緩慢步調推動社會福利擴張，同時透過慷慨補貼與稅收優惠來推動產業成長與升級。」在刺激政策方面，中國計畫將預算赤字設定為國內生產毛額（GDP）的4.0%，與去年相近。中央政府的專項債發行額度維持在1.3兆元人民幣，地方政府則維持在4.4兆元人民幣。中國承諾每人每月最低養老金提高20元人民幣，並將對農村無業人口的基本醫療保險補貼提高24元人民幣。官方亦表示，將增加教育支出、補貼托育服務，並改革公立醫院體系。澳洲最大的銀行及多元化金融服務集團之一「麥格理集團」（Macquarie Group）首席中國經濟學家胡偉俊（Larry Hu）預期，財政政策工具將根據未來數月經濟表現彈性調整，「若出口持續強勁，官方可能容忍國內消費疲弱；反之，若出口走弱，他們將加大國內刺激力度，以捍衛GDP目標。」中國前央行顧問劉世錦今年1月則在1場金融論壇上警告，中國去年創紀錄的1.2兆美元貿易順差，不僅反映製造業競爭力提升，也凸顯國內消費疲弱。他補充，中國必須從長期依賴投資與出口的模式，轉向以創新與消費為主要驅動力的發展模式。劉世錦分析，儘管製造業仍可進一步升級，但這並不意味著其在經濟中的比重不應下降，「中國當前消費不足與一系列制度性與結構性因素密切相關，短期內完全解決這些問題並不現實。然而，若對此置之不理，也絕非選項。」去年，中國最高人民法院的1項關鍵裁決亦為改革難度提供了警示，該裁定直指逃避繳納社會保險費屬違法行為。理論上，此舉將透過福利體系，促成資金由企業向勞工的長期轉移。然而，在內需疲弱、關稅壓力、高負債以及由產能過剩引發的價格戰等多重壓力下，許多企業對該裁決的回應方式多以減少自身負擔為主，部分甚至透過降低薪資來對沖成本。裁決執行成效的參差不齊，也使許多經濟學家對中國推動經濟再平衡的決心感到悲觀，法國外貿銀行（Natixis）亞太區首席經濟學家加西亞埃雷羅（Alicia Garcia-Herrero）指出：「這凸顯了北京在結構性改革中面臨的核心張力。」
油價恐衝上每桶100美元？「美以開戰伊朗」市場衝擊一次看
以色列國防軍2月28日聯同美軍向伊朗發動多個軍事打擊行動，隨後伊朗也對美以2國展開報復，並將打擊範圍擴及整個波斯灣阿拉伯國家境內的美國資產，使西亞陷入1場全新且難以預測的全面衝突。究竟這場地緣政治危機如何在全球市場發酵，成為投資人與政策制定者密切關注的焦點。據《路透社》報導，市場憂慮連接波斯灣和印度洋的荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）航運若因衝突受阻，油價恐飆升並加劇全球通膨。衝突爆發後，全球股匯債市與大宗商品同步震盪，資金則轉向黃金與公債等避險資產。此外，中東股市與航空、軍工類股亦成為觀察焦點。石油價格飆升石油一向是衡量中東地緣政治風險的首要指標。伊朗是主要產油國之一，地理位置橫跨油氣資源豐富的阿拉伯半島（Arabian Peninsula）對岸，與其隔著全球能源運輸要道荷莫茲海峽相望，而全球約2成石油供應需經此水道，一旦衝突擴大並干擾航運，將直接限制原油流入國際市場，推升油價。布蘭特原油（Brent crude）2月27日報每桶約73美元，今年以來已上漲約1/5。4名交易員28日透露，部分大型石油公司與主要貿易商已暫停經由荷莫茲海峽運送原油與燃料。總部位於倫敦的知名全球總體經濟研究公司「凱投宏觀」（Capital Economics）新興市場首席經濟學家傑克森（William Jackson）指出，即便衝突受控，布蘭特原油價格仍可能升至每桶約80美元，這與去年6月伊朗為期12天戰爭期間的高點相當。他在報告中表示，若衝突持續並影響供應，油價可能跳升至每桶約100美元，進而為全球通膨額外增加0.6至0.7個百分點。全球市場劇烈震盪在川普（Donald Trump）關稅政策與科技股重挫已令市場大幅波動的背景下，這場衝突勢必加劇全球金融市場的震盪。今年以來，芝加哥期權交易所波動率指數（CBOE Volatility Index，VIX）已上升約1/3，而美國國債波動性指數（ICE BofA MOVE Index，MOVE）亦上漲約15%。分析師指出，匯市同樣難以倖免。澳洲聯邦銀行（Commonwealth Bank of Australia，CBA）指出，去年6月以伊衝突期間，美元指數一度下跌約1%，但跌勢僅維持3至4天即告收復。該行分析師在1週前的報告中表示，在目前情況下，美元跌幅將取決於市場對衝突規模與持續時間的預期。若衝突長期化並干擾石油供應，美元可能對多數貨幣走強，唯獨日圓與瑞士法郎例外。由於美國已成為能源淨出口國，油氣價格上漲反而可能帶來相對收益。以色列貨幣謝克爾（Israeli shekel）幾乎可以確定將出現波動。伊朗於28日迅速反擊以色列，使其承壓。去年6月以伊衝突初期，謝克爾曾貶值5%；2024年4月以色列空襲伊朗駐敘利亞首都大馬士革（Damascus）領事館，以及同年10月伊朗向以色列發射飛彈時，匯率亦出現類似反應。這些波動過去均屬短暫，隨後迅速反彈。然而，摩根大通（JPMorgan）指出，若衝突持續且市場風險溢酬上升時間拉長，這次情況可能不同。該華爾街銀行表示，若與伊朗的對抗同時引發對其代理勢力更密集的軍事行動，市場壓力將更為顯著。避險資產受追捧在動盪時期通常被視為避險資產的瑞士法郎（Swiss franc），預料將面臨進一步升值壓力，這對瑞士國家銀行（Swiss National Bank）而言無疑是1項挑戰。今年以來，瑞士法郎對美元已升值約3%。投資人亦可能再次湧向黃金。黃金在2026年創下歷史性漲勢，今年以來已上漲22%；白銀亦同步走高。衝突升溫也可能增加對美國公債的需求，近期其殖利率已持續下滑。值得注意的是，比特幣（bitcoin）未再被視為避險工具。它在28日下跌2%，且在過去2個月已蒸發超過1/4的市值。關注中東市場反應3月2日開盤的中東股市，包括沙烏地阿拉伯與卡達，將成為觀察投資人情緒的第1指標。儘管這些市場與油價高度相關，但若衝突升級，其經濟體亦可能受到波及。總部位於阿布達比國際金融中心（ADGM）的資產管理與投資諮詢公司「Neovision Wealth Management」共同創辦人兼執行長雷曼（Ryan Lemand）表示，若敵對行動持續，市場可能走低。依衝突規模而定，海灣股市可能下跌3%至5%。沙烏地阿拉伯全股指數（Tadawul All Share Index，TASI）截至2月26日的5個交易日內下跌1.3%，已連續第2週走低。杜拜金融市場綜合指數（Dubai Financial Market General Index，DFMGI）在過去2週亦呈現跌勢，並將於2日重新開市。航空與國防股動向全球多家航空公司於2月28日取消中東航線航班。若衝突擴散並迫使更多空域關閉，航空股可能面臨壓力。另一方面，「STOXX歐洲航空航太與國防總市場指數」（STOXX Europe Total Market Aerospace & Defense Index，SXPARO）今年已上漲10%，隨著軍事需求升高，相關企業可能進一步受惠。
越南股市升等 放寬外國證券投資管制
為了讓外國投資人便於進入股票市場，越南政府宣布從2月3日開始，外國投資者可以透過國際券商直接下單，不必在本地券商開戶。此舉被外界視為，越南為了富時羅素（FTSE Russel）的評等升級至「新興市場」而鋪路。越南2025年10月時獲富時羅素升評，由邊境市場（Frontier Market）升級為新興市場（Emergin Market），此項升級將於2026年9月正式生效。在生效之前，須於3月通過審查，確認市場條件是否達標，其中市場流動性就是關鍵指標，包含了市場成交量、流通量，以及外國投資者能否自由買賣大部分上市股票。SSI證券公司首席經濟學家Pham Luu Hung表示：「這一更動解決了富時羅素及外資長期關注的合約複雜性、開戶流程紛擾及法律明確度等問題。」根據越南財政部修訂規定，海外投資者可通過國際券商作為授權中介下單，但需要注意的是，外國投資者仍需註冊證券交易代碼，並在符合資格的託管機構開立證券託管帳戶，以接受監管。新規另也明訂，外國投資人在進行「非預先繳款交易」（non-prefunding trading）時，不限制證券的種類。外國證券投資基金管理公司也被允許開設兩個交易帳戶，一個用於自營交易，另一個用於客戶資產管理。越南政府更喊出要在2030年之前爭取明晟（MSCI）的市場評等升級，不僅彰顯越南官方具備充分能力，以滿足國際指數機構的嚴謹標準，更預示越南股市即將邁入新的成長階段，走向富強的決心。
日圓跌不停是利多？ 高市早苗：匯率貶值助長出口
日圓近日走勢震盪，日本首相高市早苗31日時在選舉造勢場合表示，日圓疲軟未必是壞事，這對出口產業是「重大機會」。不過高市早苗的說法與政府近期頻頻釋出進場干預、力挺日圓來緩解通膨的立場形成明顯對比。國銀認為未來3個月內，日圓匯率將劇烈波動，主要交易區間預計在150到155日圓兌1美元間。根據路透社報導，高市早苗在為本週末的眾議院選舉進行競選演說時表示：「現在人們都在說日圓疲軟很糟糕，但對出口產業來說，這是一個重大的機會。」無論是食品銷售還是汽車產業，儘管面臨美國的關稅壓力，日圓貶值仍起到了緩衝作用，「這對我們幫助極大。」高市早苗表達了希望透過擴大國內投資，建立一個能承受匯率波動的經濟結構，降低對匯率升貶的依賴。不過高市早苗的言論與財務大臣片山皋月近期態度形成強烈對比，隨著日圓匯率貶至18個月以來的新低，片山皋月多次威脅要採取行動，因為日圓貶值助長了通膨，迫使央行發出進一步升息的訊號。國泰世華銀首席經濟學家林啟超表示，日本中央銀行日前宣布最新貨幣政策決議，利率維持在0.75%不變，但根據日本先前發布的估計顯示，中性利率大致在1％至2.5％間，與現行政策利率相比，意味日本政策利率還會升更多，但究竟升到哪，對市場而言仍充滿高度不確定。國泰銀分析，即便有日本政府干預的預期提振，但情勢未明朗前，日圓可能延續高檔區間波動走勢，預估價位在150到160日圓兌1美元間，未來若想升破150關卡，有待美元利率走降，或資金回流布局。
陸股成交量創歷史新高！官方出手抑制投機過熱 打造「慢牛」市場
隨著交易活動激增至前所未見的水準，中國大陸股市近期的強勁漲勢正引來監管機構更嚴密的審查。儘管許多投資人主張這波牛市仍處於初期階段，官方仍已著手抑制槓桿風險。分析人士也指出，大陸此次對融資融券的調整，較像是為了抑制投機過熱，打造所謂的「慢牛」市場。據美國財經媒體《CNBC》援引中國金融數據和信息數據提供商「萬得資訊」（Wind Information）統計，上週一至週三（12日至14日），上海、深圳與北京3大證券交易所的單日成交金額連續創下歷史新高。14日交易量攀升至3.99兆元人民幣，超越2024年10月創下的前1項紀錄3.48兆元人民幣。今年稍早，曾在2020年繳出最佳年度表現的基準指數「滬深300指數」（CSI 300）也攀升至4年來高點。多位市場資深人士向《CNBC》表示，這波急升喚起市場對過往過度投機的記憶，特別是2015年那場大起大落的股市循環。對此，中國監管機構稍早也作出回應，包括收緊融資融券規定，提高新增融資交易的擔保比例。根據19日正式生效的新規定，3大交易所的信用買股保證金比例已從原本的80%提高至100%。這意味著投資人如今必須全額支付股票成本，同時原有的融資融券交易仍依既有規定執行，實際上等同於取消新增融資買股的借貸空間。摩根士丹利（Morgan Stanley）指出，這項監管收緊措施顯示中國境內市場的交易活動與情緒已出現「過熱」跡象。該行所指的是以人民幣交易、由境內投資人及經核准的外資參與的中國A股市場。該投資銀行的加權A股市場情緒活動指數近日飆升至91%，這是自2024年9月以來首度突破90%的門檻，主要動能來自交易量的急劇放大。摩根士丹利分析師在研究報告中指出：「監管收緊發生的時間點，正是我們的情緒指標隨著成交金額創下新高，而衝上過熱區間之際。」不過，該行仍預期，針對A股與香港股票市場的額外流動性支持，至少將延續至第1季。根據總部位於香港的中後期私募股權投資平台「天際資本」（Skybound Capital）提供的數據，外資投資人近期明顯加大參與力道，近幾個月的淨流入金額已超過500億美元，較過往年度出現大幅成長。然而，與A股市場的整體規模與成交量相比，外資參與度仍然有限。天際資本投資長Theodore Shou也指出，這波漲勢主要仍由本土投資人所驅動。根據匯豐銀行（HSBC）的數據，中國境內股市約有90%的每日成交量來自散戶投資人。這與海外主要市場形成鮮明對比，在紐約證券交易所（New York Stock Exchange），交易主力為機構投資人，散戶僅約占成交量的20%至25%。在岸資金的主導地位，也形塑了監管機構對槓桿的政策思維。在中國股票市場中，槓桿主要來自融資交易，也就是投資人向券商借款買股，此舉會同時放大獲利與虧損。在這樣的環境下，一旦槓桿累積，漲勢往往會快速加速，但若市場情緒反轉，也更容易出現急劇修正。中國知名避險基金「思睿集團」（GROW Investment Group）首席經濟學家洪灝表示：「最近中國內地的成交量暴增至歷史新高，融資規模也同步攀升。因此監管機構試圖微調槓桿，藉此打造1個『慢牛』市場。」其他市場資深人士也認為，這次對融資融券的調整，較像是為了抑制投機過熱、促進所謂的「慢牛」，而非對系統性風險的擔憂。其中1位人士指出，目前更貼切的描述是「結構性過熱」，主要集中於特定產業，例如人工智慧（AI）相關與科技類股，這些股票多為近期上市標的，吸引了高度投機性的資金追逐。天際資本的Theodore Shou也指出，中國各交易所之間日益擴大的表現差距，顯示市場熱情仍具有選擇性。過去6個月，創業板（ChiNext）指數大漲近50%，明顯超越上海綜合指數（Shanghai Composite Index）相對溫和的漲幅。
聯準會遭政治干預！恐大規模量化寬鬆 中國美債持倉降至新低
中國在去年11月持續削減其持有的美國國債規模，降至2008年以來的最低水準，這一動向與全球整體趨勢背道而馳，當月外國對美國債務工具的總持有量才剛創下歷史新高。據《南華早報》報導，分析人士指出，在美國總統川普（Donald Trump）主政背景下，聯準會（Fed）決策遭政治干預的前景，已加深了北京對其美國債務曝險的憂慮，未來進一步減持的可能性正在上升。根據美國財政部（US Treasury Department）於美東時間15日公布的數據，北京在去年11月持有的美國國債規模降至6,826億美元，低於10月的6,887億美元。依據中國金融數據和信息數據提供商「萬得資訊」的統計，這是自2008年9月以來的最低水位，也意味著自去年1月以來，中國的持倉已累計下滑近1成。中國復旦大學科技創新管理研究中心首席經濟學家邵宇表示，隨著美國債務永續性風險持續上升，北京顯然準備繼續削減其持有的美債規模，「如此龐大的債務累積看起來就像龐氏騙局（Ponzi scheme），不斷發行更多新債來替換舊債。中國不想再繼續玩這個遊戲了。」中國減持美債的背景，也包括對聯準會未來走向的高度不確定性。在川普政府期間，聯準會的決策獨立性已面臨威脅。任期將於5月屆滿的聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）曾在11日透露，川普政府已對他展開刑事調查。鮑威爾認為，川普此舉是因為他公然拒絕依照總統的偏好來設定利率。但可能即將宣布下1任聯準會主席人選的川普，則聲稱自己對該項調查毫不知情。邵宇指出：「他的任命人選毫無疑問會更加順從」，這意味著在川普的指示下，聯準會未來可能會推動快速降息，並啟動大規模量化寬鬆政策，以支撐包括人工智慧泡沫在內的基礎建設投資。他認為，在此背景下，北京很可能會持續調整其戰略儲備配置，轉向其他資產，包括黃金、非美元貨幣，以及海外股權投資。中國持有美國國債的規模，自川普1.0開始便進入1段緩慢、但並不平順的下降趨勢。今年3月，中國在外國美債持有國排名中滑落至第3名，落後於日本與英國。官方數據顯示，中國於去年12月連續第14個月增持黃金，當月增加3萬盎司，使其黃金總儲備達到7,415萬盎司。與此同時，其他國家在11月仍持續加碼美債，外國持有的美國國債總額由10月的9兆2,400億美元，攀升至9兆3,600億美元，創下歷史新高。作為美國國債最大的2個外國持有國，日本與英國在當月均提高了其持倉。日本的持有規模增加36億美元，達到1兆2,000億美元；英國則增加106億美元，至8,885億美元。第4大持有國比利時亦將其持倉提高126億美元，至4,810億美元；加拿大的持有量更大幅增加531億美元，達到4,722億美元。
陸電動車反補貼關稅或將退場？歐盟考慮以「價格承諾」取代
北京與布魯塞爾於12日宣布，雙方在解決歷時多年的中國電動車貿易爭端方面，已取得里程碑式的進展。歐盟（EU）隨後也公布1項指引，旨在處理其於2024年對中國電動車所加徵的反補貼關稅。據《南華早報》報導，歐盟執委會（EC）發布文件，說明中國出口商如何提交「價格承諾」（price undertaking）方案。EC補充，這類方案必須「足以消除補貼所造成的損害性影響，並產生與關稅同等的效果」，若接受相關提案，將修訂現行法規。為了強化提案內容，EC鼓勵出口商納入相關承諾，例如年度出貨量以及未來在歐盟的投資規畫。EC強調，每1項評估都將依據不歧視原則，以客觀且公平的方式進行，並符合世界貿易組織（WTO）的規範。電動車爭端近年來一直是中歐貿易矛盾的癥結點。布魯塞爾於2023年10月啟動反補貼調查，並在1年後作出裁定，對中國電動車課徵為期5年的反補貼關稅，稅率介於7.8％至35.3％之間。作為回應，北京則對歐洲白蘭地（cognac）、乳製品以及豬肉啟動調查。儘管歐盟的關稅目前仍然有效，但在新機制下，這些關稅可能會被最低進口價格所取代。中國大陸商務部於12日另行發布聲明稱，這項進展「充分體現了中歐雙方對話的精神，以及磋商所取得的成果。」大陸商務部指出，這顯示中歐雙方都有能力也有意願，在WTO規則框架下，透過對話與協商妥善解決分歧，並維護中國、歐盟以及全球汽車產業與供應鏈的穩定。聲明強調，這不僅有助於確保中歐經貿關係的健康發展，也有助於維護以規則為基礎的國際貿易秩序。去年12月，布魯塞爾正式啟動對福斯汽車（Volkswagen）中國合資企業所提出價格承諾方案的審查，這是首宗試圖藉此規避歐盟對中國製電動車關稅的案例。1名熟悉相關情況的消息人士指出，該案件在促成12日的共識中扮演了重要角色，雙方在此提案提出後加速了談判進程。對此，法國投資銀行「法盛」（Natixis）亞太區首席經濟學家加西亞-埃雷羅（Alicia Garcia-Herrero）表示，這項以價格底線取代關稅的提議，標誌著這場長期爭端中的重大發展。中國歐盟商會（China Chamber of Commerce to the European Union）也認為，這項進展代表電動車爭端的「軟著陸」，也是「推動中歐貿易與投資合作，以及更廣泛雙邊關係的建設性一步。」商會在聲明中指出，所達成的共識與安排將顯著提振企業信心，並為在歐洲投資與營運的中國電動車製造商及相關供應鏈企業，創造更穩定且可預期的環境，這也將促進中歐在市場開發與技術創新等領域的進一步合作。中國機電產品進出口商會（China Chamber of Commerce for Import and Export of Machinery and Electronic Products）則呼應上述看法，表示妥善解決歐盟反補貼案件是整個產業上下游的「共同期待」。該商會補充，他們將「鼓勵並支持相關企業充分運用磋商成果，申請價格承諾方案，努力維護其對歐出口權益，並推動中歐產業合作的健康發展。」然而，北京外國語大學（Beijing Foreign Studies University）歐盟研究中心主任、前中國外交官崔洪建分析，雙方僅將此視為技術層面的進展，而非重大的政治突破。他指出，若歐方最終裁定明確說明有多少企業可獲得關稅豁免，且豁免比例相當可觀，「那麼中國屆時才可能從政治層面作出表態。」崔洪建認為，在短期內出現足以化解貿易緊張關係的重大讓步並不太可能，因為雙方面臨經濟限制，同時也受到與華盛頓關係不確定性的影響，「目前，雙方在某種程度上都存在信心不足的問題。」與此同時，法盛的加西亞-埃雷羅也警告，這項機制對歐洲而言可能是壞消息，因為它可能削弱歐盟關稅的可信度，並推高歐洲買家的成本。她指出，該機制強調增加中國投資，可能會加深歐盟對中國的依賴，同時也讓中國製造商在不支付關稅的情況下，以更高的利潤空間銷售產品。
北京反制升級！日本擬對「光阻劑出口」施加限制
中國7日宣布對1項來自日本的關鍵晶片製造材料展開反傾銷調查。在此之前，北京已禁止日本水產品進口，並限制具備商業與軍事雙重用途的產品，向日本軍方及一切有助於提升日本軍事實力的其他最終用戶出口。對此，分析人士與貿易組織指出，若東京在長期政治爭端下祭出出口限制，中國取得日本工業用產品的能力可能受阻，尤其是關鍵的晶片製造材料，儘管目前雙邊貿易仍大致維持穩定。據《南華早報》報導，在日本首相高市早苗於11月7日發表「台灣有事論」後，北京方面的各種反制措施，已促使部分人士開始思考，若中日關係進一步惡化，東京可能會打出哪些牌。分析人士指出，日本在某些化學品領域，尤其是光阻劑（photoresist，微影製程中的關鍵材料），具備高度主導地位，可能成為東京對北京施壓的槓桿。日本綜合研究所（Japan Research Institute）亞洲資深經濟學家野木森稔聲稱：「日本可以停止出口半導體製造設備等重要產品。半導體製造設備與化學品應該都是重要的籌碼。」根據中國獨立商業情報供應商「ResearchInChina」的數據，2021年全球光阻劑市場中，日本4家公司：JSR股份公司、東京應化工業（Tokyo Ohka Kogyo）、信越化學（Shin-Etsu Chemical）與富士電子材料（Fujifilm Electronic Materials）合計掌控72.5%的市占率。另一方面，市場研究公司集邦科技（TrendForce）估計，中國的國產替代率仍低於5%。部分亞洲媒體上月曾報導，日本已準備對光阻劑出口施加限制。據悉，中國的光阻劑市場規模約為123億元人民幣，但國內生產商缺乏取代日本供應商的能力。分析人士指出，任何供應中斷，都可能加速北京長期以來推動科技供應鏈國產替代的進程。在面臨西方國家嚴格出口管制的背景下，北京已將「科技自立自強」（technological self-reliance and self-strengthening）列為下1個「5年規劃」提案中的關鍵目標。荷蘭金融服務公司「ING集團」（ING Groep）的大中華區首席經濟學家宋林表示：「有鑑於人工智慧競賽以及中國提升科技自主能力的推動，勢必會努力建立本土產能，但這個過程需要時間與大量投入。」儘管存在這些挑戰，日本產品中「對中國工業發展不可或缺」的項目，至今仍持續暢銷，且「目前尚未看到政治緊張局勢帶來明顯的衝擊」。日中經濟協會（Japan-China Economic Association）事業促進部副部長澤庵直也（Naoya Sawazu，音譯）補充，特別是「難以找到替代品的高性能產品」，需求依舊強勁。他指出：「雖然對日本企業的影響因產業別而有差異，但目前尚未演變成2012年那種全國性抵制日貨的情況。目前在中國的日本企業大致仍維持以往的營運狀態。」當時，東京將部分有主權爭議的釣魚台列嶼（Diaoyu Islands）收歸國有後，北京曾出現強烈的反日情緒。日本2大航空公司之一的全日本空輸（All Nippon Airways）本週告訴《南華早報》，自11月以來，企業赴中國的商務旅行大致未受影響。不過，澤庵直也指出，中國的網紅已變得較不願意推廣日本商品，因此「影響並非完全不存在。」與此同時，經濟學人智庫（Economist Intelligence Unit）在去年12月8日的報告中也指出，相較於日本，中國在經濟工具箱中「握有更多籌碼」，包括可能對中國旅客赴日實施更嚴格限制，或對汽車進口加以管制。日本綜合研究所的野木森稔則稱：「目前經濟影響仍不明朗，將在很大程度上取決於中日2國政府未來雙邊互動的發展。」他也警告：「如果雙方都實施出口限制，預期2國經濟都將承受重大損害。」
歐元區製造業陷收縮！亞洲在AI與出口回溫下展現韌性
根據最新調查顯示，歐元區製造業活動在12月進一步萎縮，但亞洲的主要製造強國在出口訂單回溫以及人工智慧需求成長的支撐下，於2025年結束時繳出較為穩健的表現。據《路透社》報導，使用共同貨幣的歐元區工廠活動在上月陷入更深層的收縮，隨著新訂單持續減少，生產在10個月來首度出現下降。由標普全球（S&P Global）編製的漢堡商業銀行（HCOB）歐元區製造業採購經理人指數（Eurozone Manufacturing Purchasing Managers' Index，PMI）在12月從11月的49.6下滑至48.8，創下9個月新低，且連續第2個月低於區分擴張與收縮的50榮枯線。調查結果顯示，這個由20個國家組成的歐元區，製造業活動呈現全面性下滑。歐元區最大經濟體德國在受監測的8個國家中表現最為疲弱，其PMI降至10個月低點。義大利與西班牙也再度滑入收縮區間。HCOB首席經濟學家德拉魯比亞（Cyrus de la Rubia）表示，來自歐元區的製成品需求正在再次放緩，企業似乎既無法、也不願為來年累積動能，反而採取審慎保守的態度，而這種態度對經濟而言無異於毒藥。法國成為少數亮點，其製造業PMI躍升至42個月新高。在歐盟之外的英國，製造業活動於12月以15個月來最快速度成長，主要受惠於需求復甦，而英國財政大臣里夫斯（Rachel Reeves）的預算案為市場帶來一定程度的紓解。與此同時，亞洲的經濟表現相對亮眼。南韓與台灣的工廠活動在12月終止了連續數月的下滑趨勢，這2個經濟體皆是全球最大的半導體製造國之一，而半導體產業因人工智慧市場蓬勃發展而大幅受惠。除此之外，多數東南亞國家也維持強勁成長。這些結果緊接在中國於去年12月30日公布的PMI之後，該數據同樣顯示，全球第2大經濟體的工廠活動出現出乎意料的回溫，部分原因是節前訂單激增。儘管現在仍難以判斷亞洲最大出口國是否正在調整以因應美國關稅，但全球需求回升已為部分製造商，在邁入新的1年之際帶來樂觀情緒。凱投宏觀（Capital Economics）亞洲經濟學家坦登（Shivaan Tandon）表示，近月來多數國家的出口顯著成長，他們認為，短期內亞洲以出口為導向的製造業前景仍然有利。他指出，多數亞洲經濟體可望持續受惠於美國需求自中國轉移的趨勢，以及全球對人工智慧相關硬體的強勁需求。標普全球市場情報（S&P Global Market Intelligence）經濟學家巴蒂（Usamah Bhatti）指出，製造商表示，新產品上市以及外部需求改善帶動了銷售回溫，同時，對前景的信心在12月也顯著提升，來到自2022年5月以來的最高水準。他補充，企業因此受到鼓舞，開始提高就業水準並增加採購活動。
對美出口暴跌！中國貿易順差仍「首度突破1兆美元」
自美國總統川普（Donald Trump）再次入主白宮，並在4月對中國發起新一波關稅戰以來，中國出口商正快速調整方向，將更多產品轉向歐洲、澳洲與東南亞市場。這股出口重新布局的力量推動中國11月貿易順差攀升至1,116.8億美元，創下6個月來新高，也使今年前11個月累計順差首次突破1兆美元。據《路透社》報導，英國經濟研究機構「凱投宏觀」（Capital Economics）中國經濟學家黃子淳（Zichun Huang，音譯）表示：「美中貿易休戰下所達成的關稅削減，並未在上個月提升對美出貨，但中國整體出口增速仍然回升。我們預期中國出口將保持韌性，並在明年持續取得全球市場份額。」她補充：「重新調整貿易路徑來抵消美國關稅衝擊的作用似乎仍在擴大。」根據中國海關8日公布的數據顯示，該國整體出口在11月按年增長5.9%，扭轉10月1.1%的萎縮，並超越路透彙整分析師預測的3.8%。進口則比10月的1.0%小幅回升至1.9%，但仍低於市場預期的3.0%增幅。11月中國貿易順差為1,116.8億美元，創下6月以來新高，也高於前1個月的900.7億美元，更超過市場預測的1,002億美元。今年前11個月累計貿易順差則首次突破1兆美元。自川普於2024年11月美國大選中勝出後，中國加速推動出口市場多元化，尋求與東南亞以及歐盟建立更緊密的貿易關係，同時也利用中國企業的全球布局建立新的製造基地，以取得較低關稅的市場准入。11月中國對美出口按年暴跌29%；對歐盟出口則增長14.8%；對澳洲激增35.8%；而快速成長的東南亞市場同期增加8.2%進口中國商品。儘管美中2大經濟體已於10月30日中國國家主席習近平與川普在南韓會晤後，同意縮減部分關稅並採取多項措施，美國進口仍大幅下滑。美國對中國商品的平均關稅目前為47.5%，遠高於經濟學家認為會侵蝕中方出口商利潤的40%門檻。全球最大的政治風險諮詢公司「歐亞集團」（Eurasia Group）中國區主管王丹（Dan Wang）指出：「電子機械與半導體似乎是出口增長的關鍵。低階晶片與其他電子產品出現短缺，導致價格上升，而正在全球化布局的中國企業一直在從中國進口各式各樣的機械設備與其他零組件。」受預期的出口數據帶動，人民幣8日走強，投資者同樣在等待年末重要政策會議釋出的訊號。中共中央決策核心單位「中共中央政治局」8日承諾將採取措施擴大內需。分析人士認為，這對中國逐漸脫離對出口的依賴至關重要。高層官員預計將在數日內召開1年1度的中央經濟工作會議（Central Economic Work Conference），確定明年的主要經濟目標與政策優先事項。經濟學家估算，自川普再度入主白宮以來，中國因美國市場准入受限，出口增速約被拖累2個百分點，相當於GDP約0.3%。10月意外的出口下滑（此前9月曾大幅增長8.3%）顯示，中國出口商為躲避川普加徵關稅而提前出貨的策略已到盡頭。儘管中國工廠主在11月回報新出口訂單有所改善，但仍處於收縮區間，顯示在美國買家缺席下，製造商仍面臨需求替代的重大不確定性。另1份官方調查也顯示，中國製造業已連續第8個月處於萎縮狀態。11月中國稀土出口月增26.5%，這是習近平與川普同意加速關鍵礦物出口後的第1個完整月份。中國的大豆進口量也可能創下歷史新高；中國買家今年大部分時間避免購買美國大豆，如今除了從拉丁美洲大量採購之外，也增加自美國的進口。整體而言，由於房地產市場長期低迷，中國的內需依舊疲弱。這種疲軟反映在未鍛銅進口下降上，而該材料是建築與製造業的重要原料。國際金融服務私營企業「荷蘭國際集團」（ING）大中華區首席經濟學家宋林（Lynn Song）表示：「中國將內需作為增長關鍵動能的轉向需要時間，但這對中國邁向下一階段的經濟發展至關重要。」
金馬選股年1／AI泡沫還未到！ 2026台股挑戰35000點
台股儘管受到降息放緩、川普對等關稅政策波及，今年仍是屢創新高跨進29000多萬點，2026將迎接馬年，證券投顧界專家放膽預估3萬點不是夢，走向32000點，挑戰34000點；而在2025 年喊出台股28,000點的市場最高點，如今看來成為「全市場最準確」的券商，則是看好台股延續多頭趨勢，明年挑戰34,988點。富邦金控首席經濟學家羅瑋博士指出，2026年全球金融市場的走向，將深受美國經貿政策與央行動態的影響。美國針對中國及其他貿易夥伴實施的關稅與出口管制政策，正牽引全球供應鏈的重組。同時，聯準會（Fed）在高層人事及政策方向的調整，也成為市場關注的焦點。由於Fed內部對於中性利率及未來降息步調存在分歧，最新點陣圖顯示決策官員意見分歧擴大，這有可能加劇短期金融市場波動。羅瑋分析，若Fed獨立性、政治干預貨幣政策的疑慮升高，可能削弱市場對美元資產的信心，進而使所謂的「美元微笑曲線」出現整體向下平移的趨勢。富邦投顧董事長陳奕光則從「景氣、資金、籌碼」三大面向解析，看好台股指數將呈現「微笑曲線」走勢，預計年中逢低介入，第一季及第四季攀升至高點，樂觀情況下有望挑戰34,000點。富邦投顧董事長陳奕光指出，光靠台積電上漲至1800元，大盤就能上看3萬點；若台積電及AI概念股同步上漲，當台積電上漲至1850元，大盤可上看32000點。（圖／李蕙璇攝）陳奕光特別指出，隨著AI伺服器出貨量持續成長，將成為台積電股價的重要推手。單靠台積電股價上漲至1,800元，大盤指數就有機會突破30,000點；若台積電及AI概念股同步上漲，當股價衝至1,850元，大盤有望推升至32,000點。但他也提醒，若市場對AI投資回報時間表缺乏耐心，台股可能下跌至24,500點；反之，若對AI算力交易前景轉趨樂觀，台股則具備挑戰34,000點的潛力。統一投顧總經理廖婉婷則表示，2025年企業獲利預估4.15兆元，略高於2024年4.1兆元，從統一投顧研究個股資料顯示，企業獲利成長11.6％；2026年則是預測成長20.6％，推測整體上市櫃企業獲利4.8兆元至5兆元，年成長15％至20％。同時，參考往年台股振幅，2026年以25％振幅為基礎，台股指數區間在26000點至35000點；再以前十大市值股（台積電、鴻海、台達電、聯發科、富邦金、廣達、日月光、中華電、國泰金、中信金）總市值70.15兆元來看，台積電目標價上看到2000元、聯發科1800元、台達電1300元、富邦金100元、國泰金73元、中信金48元時，目標價評價法累積貢獻8833點，目標指數高點35711點。在景氣指數方面，陳奕光指出，2025年前十月美中兩國製造業PMI均低於榮枯分界線，台灣製造業PMI僅有50.1，略低於去年同期50.8的平均值。儘管出口表現強勁，但多集中於特定電子業。川普提高關稅引發的通膨壓力與商品需求疲軟，讓PMI表現不如預期，整體庫存壓力仍處於低位，市場正等待需求回溫。非製造業NMI雖持續維持擴張，但幅度有限，美國前十月NMI下降至51.4，仍處近五年低點。展望台股，市場普遍看好台灣明年超額儲蓄將首次突破5兆元關卡，達5.1兆元，對應的超額儲蓄率約為17.8%，在定存利率維持低檔的環境下，這些資金極可能流入股市與ETF市場，形成推升股市的正面動能。另外，聯準會於9月再度啟動降息循環，依過去經驗推估，美國貨幣型基金有望於2025年年底至2026年2月出現資金流出，半年內釋出約7,500億美元（占當前規模約10%）的流動性，為全球資本市場注入額外活水。在ETF市場方面，台股ETF交易熱絡，隨著主動型ETF持續加入，預期將提供資金動能的新支撐。當沖交易比例及融資市值比仍有提升空間，預估2026年當沖交易比重可提升至10%至11%，融資比率則可增加約0.15%至0.2%，使當沖及融資市場更加活絡。
三因素擾動市場 國泰世華銀林啟超「這樣看」美、台股市
台股26日收在27,409.54點，漲497.37點，漲幅達1.85%；面對大幅震盪，以及2026年投資展望，國泰世華銀行首席經濟學家林啟超表示，台股已經連漲3年，接下來要關注「降息、匯率、AI」的觀變化，考量明、後兩年的企業盈餘仍有雙位數成長，預期美、台股市將有再創新高的機會。國泰世華銀行首席經濟學家林啟超指出，全球金融市場高度關注三大核心議題：降息路徑可能超出預期、匯率波動加劇、以及AI投資成效與資金來源仍存疑慮。林啟超分析，台灣受惠於AI伺服器與半導體強勁需求推動，全年出口金額上看6,200億美元，寫下歷史新高，年增率超過30%；然而，成長高度集中於電子與科技產業，內需復甦有限，製造業與傳統消費市場仍顯疲弱，為2026年增添挑戰。展望2026 年，各國將「適度鬆韁」，以更積極的財政政策及更寬鬆的貨幣政策「站穩馬步」，因應變局，醞釀下一波穩健推進的馬力。特別是美國將迎來期中選舉，並慶祝建國250週年，美國總統川普的政策攻防將直接影響資本市場。而美國聯準會預計在2026年5月迎來新主席，更對全球資金流動有關鍵性的影響。利率方面，在缺乏數據下，今（2025）年12月美國聯準會降息或不降息都有所本。但林啟超提醒，近期美國勞動市場及消費信心趨疲，12月降息1碼的可能性提高。同時，隨著領頭鴿的新主席上任，應留意美國明年是否有超出預期的降息。目前期貨市場隱含，明年底政策利率從目前的4%朝3%邁進，但不能排除坐3望2的可能。整體上，長債利率的下滑幅度較短債空間小，信用利差再縮窄有限，持債以獲取穩定現金流為主。匯率方面，林啟超指出，短期在貿易談判大致底定、高市交易，及美國降息路徑上迷霧彌漫的三大因素影響，美元將有一定支撐，盤而不弱。若美國聯準會鴿聲嘹亮，坐3望2態勢明顯，美元將轉向弱盤整理。股市方面，市場高度關注AI是否泡沬化。林啟超認為，AI發展仍在初期階段，但因已連漲三年且幅度極大，投資人開始漸漸質疑資本支出 「是否過大，及所帶動的融資額度擴增」，以及 「投資成效是否顯現」，進而擾動市場行情。此外，隨著CSP雲端服務業者的資本支出在2026、2027年的年增率由高滑落，且利多因素多已反應，短期應適度提高風險意識。
中日關係緊張！日本第三季GDP再陷衰退 中客縮減恐再拖累GDP 0.29%
引述自《產經新聞》報導，日本內閣府於11月17日公布2025年第三季國內生產毛額（GDP）速報值，實質GDP較前一季減少0.4%，年率換算為萎縮1.8%，為自2024年第一季以來，再度陷入負成長。分析指出，中國政府近日呼籲國民暫時不要赴日旅遊，可能進一步加劇日本經濟下行壓力。根據日本觀光局統計，2024年訪日中國旅客約698萬人，占整體訪日市場21%，為消費金額占比最高的旅客來源國。2024年全年訪日觀光消費總額達8.1兆日圓（約新台幣1.8兆元），其中中國旅客貢獻約1.7兆日圓。針對當前局勢，野村綜合研究所首席經濟學家木內登英指出，若中國旅客人數出現如2012年釣魚台列嶼爭議期間的年減25.1%，將使日本觀光消費縮水1兆7900億日圓，折合新台幣約3600億元，進一步拖累實質GDP下滑0.29個百分點。木內分析，中日關係若持續緊張，恐不僅影響本季（10至12月），未來數季經濟復甦也將受阻，提醒日本當局需留意觀光及出口雙重衝擊所帶來的風險。
安聯經濟趨勢論壇揭台灣財富實力：家戶資產年增雙位數 人均淨資產全球第五、亞洲第二
近十六年來，德國金融巨擘安聯集團每年發布「全球財富報告」，向來被視為全球資產變化與財富流動趨勢的重要參考指標，今年首次擴大舉辦「安聯人壽經濟趨勢論壇」，深入探討資產管理、投資理財與財富傳承的優質策略。安聯集團首席投資長兼首席經濟學家Ludovic Subra首先登場，他引用《2025安聯全球財富報告》指出，台灣雖是亞洲家戶負債最高國家之一，但同時是最富有國家之一，人均金融資產淨值高達16萬7530歐元，在全球最富有國家排名第五，並再次成為亞洲第二富裕的經濟體，僅次於新加坡。此外，台灣家戶的金融資產總額持續保持雙位數的成長力道，位居亞洲之冠，其動能主要由「證券」所貢獻。由於台股的表現強勁，加上台灣人熱愛投資ETF，證券佔台灣家戶資產組合中的平均佔比來到34％，成為僅次於「存款」（35％）的第二大資產類別；但受到壽險準備金制度變動的影響，台灣家戶資產中的壽險與退休金增速最慢，僅4.3％，占比降至25％。「關鍵對談」時段，與會專家們深入探討全球經濟及金融趨勢，以及投資人該如何面臨未來錯綜複雜的地緣政治風險。（圖片提供／安聯）值得一提的是，儘管因為房貸增加的關係，台灣家戶總負債金額增加9.6％，債務比重持續高於90％，不過總金融資產佔GDP比率多達630％，遠高於日本（378％）、新加坡（263％）、南韓（214.7％）等國。在他看來，一個以製造業為主的國家能有如此表現，相當特別。Ludovic Subran還強調，隨著AI（人工智慧）崛起，各界意識到AI將是財富的加速器，也成為財富重新分配的要素。台灣被視為發展AI的樞紐地帶，憑藉著AI供應鏈優勢與豐沛的財富能量，已站上全球資產管理的關鍵位置。他認為，上述原因皆是台灣政府相信自己能與星、港競爭世界級金融中心地位的底氣所在。AI成財富加速器 ，台灣躍居全球資產管理關鍵樞紐， 展望未來，張冠邦提醒，考慮到各種地緣政治變數和政策風險，將增添更多不確定性，以投資人意想不到的方式發生。Justin Kass則預估，美國GDP確實不容易維持過去幾年3％的成長速度，但到2026年中期，聯準會利率政策趨於寬鬆、川普要求製造業回流、AI帶動相關產業成長等利多一齊發酵，經濟將再次有亮麗表現，2026年的美國企業獲利可望雙位數成長。因此，現在美股雖然貴了，但美國市場仍有其獨特的成長動能。施俊吉指出，當今美國有效關稅、名目關稅的稅率分別是8.9％、18％，是1930年以來最高值。美國也從不諱言，凡是需要美國保護的國家，就必須投資美國，歐盟、日本、南韓、台灣皆然。施俊吉說，明年有三件事值得關注，一是美國最高法院的判決（裁定川普推動的對等關稅是否違憲），但最高法院由保守派主導，各界並不寄予厚望；二是「人存政舉，人走政息」，不過川普很聰明，已與日本簽訂條款，要求日本承諾投資美國的5500億美元必須在2029年1月19日（川普任期結束日）前全部到位，不然關稅就提高至25％，故人走政息的機率低；三是「世界減一」，不同於以前常談到的「中國加一」，如今不少經濟學家建議，與其承受不平等待遇，不如就放棄美國市場，直接承受關稅，中國正是做如是想，若全球皆有這種反彈，美國或許會更審慎考慮當前政策。由於世界政經局勢詭譎難料，高資產客群進行財富的成長、財產的傳承時，不得不將這些因素納入考量。羅偉睿指出，放眼國際，有許多不同的遺產傳承範例。曾為世界首富、目前為全球第五大富豪的比爾．蓋茲只留給每位子女一千萬美元，將多數財富應用於慈善、教育事業，展現自身價值的傳承；反觀沃爾瑪、路易威登、萊雅等企業，皆選擇家族內部傳承。台灣的長榮集團更因為遺囑的爭議引發家族內鬥，突顯出華人將資產傳承給下一代雖是常見的作法，但整個過程未必順遂。羅偉睿說，自己學生時代時曾做過修繕屋頂的工作，當時聽過一句話：「趁陽光明媚時換屋頂。」同理可證，當自己身強體健、家庭和睦時，就是慎重思考、規劃遺產的最佳時機，多數人透過生前贈與、遺囑、信託、接班人計畫來完成遺產的傳承，但這些工具都有其侷限性，若能善用保險工具，不僅能指定受益人、大幅降低遺產稅，也可讓保險所提供的年金來照顧自己的生活，更能未雨綢繆。
全球最富有國家排行榜出爐 台灣擠進前5、亞洲第2
安聯人壽3日舉辦經濟趨勢論壇，同步發布《全球財富報告》，統計2024年台灣人均金融資產淨值16萬7,530歐元，在全球最富有的國家排名第五，僅次於美國、瑞士、新加坡及丹麥等國，且穩居亞洲第二，大幅領先日本。安聯集團首席投資長暨首席經濟學家Ludovic Subran表示，2024年全球經濟穩健成長，全球家庭金融資產表現豐碩，台灣亦不遑多讓，除再次成為亞洲第二富裕的經濟體，台灣家戶的金融資產總額勁升11.9％，表現同樣亮眼。Ludovic Subran指出，此成長動能歸功於資產類別中的「證券」，反映台股的強勁表現，尤其投資人熱衷於投資ETF，更使「證券」成為台灣家戶資產組合中僅次於「存款」的第二大資產類別（存款、證券占比分別為35％、34％）。然而，壽險與退休金的成長速度最慢僅4.3％，主要是受到壽險準備金制度變動的影響，使其占比降至25％。同時，總負債雖在房貸推動下增加9.6％，債務比持續高於90％，但總金融資產占國內生產毛額（GDP）比率達630％，相較面臨高債務比的韓國（214.7％）與泰國（149.7％），台灣展現穩健的財務基礎。在當前重塑全球經貿新格局之際，國人應如何聚焦穩健規劃、靈活配置的布局策略，提升壽險保障及財務規劃韌性？安聯人壽總經理羅偉睿（Joos Louwerier）表示，安聯提供全方位的保障型商品，保險商品和附約能照顧國人年長時的醫療需求，以及因疾病或意外發生而失能時的照護需求。有了適當的保障和醫療規劃，若想進行生前贈與，就無須擔心在老年時無法獲得良好的醫療照護。安聯的投資型和利變型產品，則可以幫助民眾透過指定繼承人作為保單受益人，輕鬆實現財富轉移以執行財富傳承計劃。利變型商品的保險金可作為支付遺產稅的現金來源，財富就不會因籌措繳交遺產稅的現金，而有出售變現的時間壓力，或因出售時點不佳造成損失。另外，民眾還可以選擇將保險金一次性給付或分期給付，分期給付最多可分10年，資金規劃更靈活，相當適合想運用穩健工具規劃資產傳承的客戶。