10年期國債...
」 美股 通膨 升息 美國 聯準會
《大而美法案》避免今夏美債違約！ 分析師示警：長期債務卻暴增數兆美元
美國總統川普（Donald Trump）的減稅與支出法案《大而美法案》（OBBBA）於美東時間3日在國會通過，此舉雖避免美國政府在短期內發生債務違約，但卻使美國長期債務問題更加惡化。眾議院多數的共和黨議員們最終批准了這項法案，該法案將延長川普1.0的《2017年減稅與就業法案》之政策，批准增加邊境安全和軍事支出，同時大幅削減聯邦醫療保險（Medicare）和聯邦醫療補助（Medicaid），並使政府債務增加數兆美元。據《路透社》的報導，作為稅收方案的一部分，議員們將美國政府36.1兆美元的借款上限提高了5兆美元，這一上限原本預計將在今年夏季時觸及，此舉將緩解人們對美國政府發生債務違約的擔憂。分析師此前預估，所謂的美債「X日」可能出現在8月底或9月初。孟菲斯雷蒙德詹姆斯公司（Raymond James）固定收益資本市場總監布萊歐（Vinny Bleau）表示：「我認為該法案的通過，消除了一些債務上限的風險，因此8月到期的國庫券收益率可能會小幅下降。」然而，從長期來看，該法案遭普遍經濟學家質疑，恐惡化美國債券市場和國家財政健康。無黨派分析師估計，這將在未來10年內使國家債務增加3.4兆美元。這將加劇人們對債券供應增加和美國國債需求減少的擔憂，而這一問題近幾個月來一直是金融市場的關鍵驅動因素。威靈頓管理公司（Wellington Management）的宏觀策略師梅代羅斯（Mike Medeiros）表示：「該法案加劇了圍繞美國國債的一些結構性擔憂，首先是持續的財政赤字和高漲的債務水平，其次是通貨膨脹。」黑石集團（BlackRock）6月30日則警告，外國買家已經對美國債務失去興趣。美國每週發行的5000億美元債務需求進一步下降，並推高借貸成本的風險是真實存在的。黑石集團的投資經理在1份報告中表示：「我們一段時間以來一直在強調美國政府債務問題的危險處境，如果不加以控制，我們認為債務將是美國在金融市場中『特殊地位』的最大單一風險。」根據國會預算辦公室（Congressional Budget Office，CBO）的估計，該法案預計將在未來10年內減少4.5兆美元的稅收，削減1.2兆美元的支出，並使1090萬人失去聯邦健康保險。該法案還通過允許企業全額扣除設備購買，以及研發成本來刺激經濟增長，並提供其他稅收優惠。然而，一些投資者擔心債務問題可能會削弱該法案中的經濟刺激措施。威靈頓管理公司的固定收益投資組合經理古德曼（Campe Goodman）表示，他預計該法案將使明年的經濟增長增加0.5%，但市場對長期借貸成本上升的風險過於擔憂。F.L.普特南投資管理公司（F.L. Putnam Investment Management）首席市場策略師黑曾（Ellen Hazen）表示：「我們相信《大而美法案》將加速企業盈利增長，這最終將推動股票價值。但這可能導致國債利率在更長時間內保持高位，使許多固定收益投資在長期內變得不那麼具吸引力。」基準10年期國債收益率在連續多日下跌後於2日上漲，部分原因是財政擔憂令投資者感到不安。當債券價格下跌時，收益率會上升。對此，全國聯盟資本市場（National Alliance Capital Markets）國際固定收益主管布倫納（Andrew Brenner）表示，美債2日的拋售是1個跡象，表明所謂的「債券衛士」（bond vigilantes）正在市場上活動。每當政府被認為過度支出或貨幣政策不夠謹慎時，這些被稱為「債券衛士」的投資者就會採取行動，讓政府的借貸成本上升，從而對政府施加壓力，使其更重視財政紀律和控制通膨。布倫納在2日給客戶的1份報告中寫道：「債券衛士希望看到更多的赤字削減，他們的觀點認為川普和國會做得還不夠。」不過總體而言，債券市場對該法案通過的反應相對平淡。赤字擴張已經在川普1月重返白宮時被市場消化，而近幾週投資者的焦點已轉向經濟增長擔憂。可以肯定的是，許多市場參與者表示，該法案的通過對其他關鍵市場驅動因素而言是次要的。基準標普500指數2日受科技股上漲和美國貿易協定進展的推動，收於歷史新高。近幾週經濟數據的放緩也增強了人們對聯準會今年降息的預期，這提振了股票和債券的樂觀情緒，儘管3日1份強勁的就業報告抑制了對貨幣政策立即放鬆的希望。康州費爾菲爾德達科他財富管理公司（Dakota Wealth）高級投資組合經理帕夫利克（Robert Pavlik）解釋：「這不會成為市場的總體驅動因素。」他說：「首先是盈利，然後是聯準會。」
金價飛天抄短線？ 野村投信示警：需防一波「技術性回調」
今年以來，黃金價格已上漲約30%，近日盤中更突破3500美元創下歷史新高。日本最大證券公司野村投信最新研究預估，黃金市場可能即將迎來一波「技術性回調」，且調整幅度可能相當可觀。野村經濟學家團隊的聯準會綜合預期資本開支指數（Composite Regional Fed Planned Capex Index）最近跌破－4。野村在報告中寫道，這一指標的預警能力極強，在過去6次觸發中，有5次成功預示了經濟衰退。同時，羅素指數在未來3個月內通常呈現極度負面走勢，而美國10年期國債收益率在隨後2周至1個月內先上升，之後轉爲下行。黃金ETF曾在兩週內經歷了超過歷史95%水平的資金流入，隨後又出現了同樣超過歷史95%水平的單日資金流出。野村分析，晚入場投資者開始平倉，可能引發更大規模的拋售潮。台灣銀行貴金屬部經理楊天立表示：「現在市場短線上的氣氛，已經從避險蔓延到恐慌，這跟美國總統川普最近的許多言論有關。」市場對未來的經濟、通貨膨脹，甚至美元地位、美債問題，都感到更加不安。
川普叫板中加墨三國打關稅戰 黃金價格突破歷史新高「有望繼續上漲」
美國總統川普（Donald Trump）自上任後，就下令對來自加拿大、墨西哥及中國的商品徵收關稅，此舉引發市場恐慌，資金紛紛流入黃金市場以尋求避險。結果導致黃金價格在3日一度攀升至歷史新高，交易價格達到2,821美元，較開盤時上漲約0.87%。根據《fxstreet》報導指出，市場分析認為，自川普上任以來，關稅政策一直是影響市場的重要因素。美國政府對中國商品徵收的10%關稅，雖然並未達到競選期間曾承諾的 60%，但對於依賴進口的產業而言，成本上升效應仍不可忽視。尤其在目前地緣政治局勢不明朗、俄烏戰爭持續以及中東衝突影響全球供應鏈的背景下，避險資產黃金自然成為投資者的首選。投資者除了關注即將發布的美國非農就業報告與美聯儲的政策訊息外，也在密切觀察美國供應管理協會（Institute for Supply Management, ISM）的數字。最新報告顯示，美國製造業活動有所改善，投入價格與就業指數皆呈上升趨勢，但這也意味著通脹壓力依然存在，進一步助推了黃金的需求。此外，美國10年期國債收益率的下降也對黃金市場形成強而有力的支持，當前收益率下跌至4.537%，而根據通脹保值國債（TIPS）測得的實際收益率則穩定在2.095%不變。TD證券商品策略主管梅勒克（Bart Melek）表示，雖然目前市場尚未完全反映貿易戰的全面影響，但如果這場爭端持續下去，黃金價格有望大幅上升。波士頓聯邦儲備銀行行長柯林斯（Susan Collins）也表示，由於關稅政策帶來的不確定性，美聯儲在降息決策上可以持續保持耐心，而亞特蘭大聯邦儲備銀行行長博斯蒂克（Raphael Bostic）則強調，為了維護貨幣政策的信譽，美聯儲必須將通脹率壓低至2%以下。
FED明年暫停降息？ 長期美債上周慘遭連五拋
上週美國國債市場連續五天遭拋售，30年期國債收益率創下今年最大單週漲幅。由於市場預期聯準會即將放緩升息步伐，甚至明年可能暫停降息，30年期美國國債收益率13日攀升至4.61%，較前一週上漲約28點。BlackRock的全球固定收益投資家Rick Rieder表示，收益率正定價聯準會將暫時保持現狀的市場，經濟狀況良好、通膨上升。相較於短期國債，10年期國債收益率表現更爲強勁，上漲25點，自2022年以來首次超越3個月期國債收益率。3個月期國債與10年期國債的收益率差是投資者觀察聯準會政策預期的一個重要指標。杜克大學教授Campbell Harvey曾表示，收益率曲線倒掛表明聯準會應通過降息來應對經濟衰退的風險，如今倒掛「已經解除」。德意志銀行和法國巴黎銀行的經濟學家預測，聯儲局在2025年不會採取行動。法國巴黎銀行還預計聯準會這週的行動可能不會在未來採取更多的減息措施，該行還預測10年期美國國債收益率將在2025年升至4.65%。值得注意的是，利率期貨市場活動指出，一些交易者預期明年初可能會有意外降息。最近的持倉數據表明，2月聯邦基金期貨中已建立了新的好倉，預期12月和1月均有25點的減息。
聯準會將啟動新一輪降息潮 「這類股」已悄悄登上美股熱門首選
隨着聯準會貨幣政策即將從收緊轉向寬鬆，在全球貨幣政策轉向、利率迎來下降、新一輪的流動性寬鬆週期即將到來，哪種資產有望迎來投資機會？隨着美國10年期國債的收益率下降至大約3.8%。這一變化使公用事業股票的分紅收益相對更具吸引力，爲投資者提供了一個在低利率環境下的替代性投資選擇。從歷史數據來看，美國10年期國債收益率和公用事業精選行業指數有明顯的負相關，而10年期美債收益率的逐步下降，也爲公用事業股的上漲奠定了基礎。而今年來，公共事業類股已悄悄成爲美股最熱門的選股。公用事業類股是由提供基礎設施服務的公司組成的，這些服務通常包括電力、天然氣、水務以及其他相關服務。由於公用事業公司的業務穩定且具備防禦性特點，公用事業類股在市場波動時往往表現出相對穩定的特性，因此被視爲避險類股。截至今(28)日， 公用事業精選行業指數ETF-SPDR (XLU US)今年內漲幅已近22%，跑贏標普500指數和納指，同樣跑贏市場寵兒科技行業精選指數(XLK US)。而更爲關鍵的是，與那些價格昂貴的科技巨頭如輝達、微軟和谷歌等相比，投資者現在有機會以相對較低的成本進入公共事業板塊，從而參與到人工智能技術革命中，這無疑爲尋求價值投資的投資者提供了新的機遇。
台股懼高症2／降息時程將確定？ 富人砸買「債券ETF」平均額是高股息型一倍
在美國聯準會FED主席鮑威爾連著兩月二度鴿派發言後，市場對9月降息有相當高期待，富邦投顧董事長蕭乾祥據此判讀，預估9月降息一次機率六成，11月、12月第二次降息機率五成。這對從2022年底開始等待降息而提前布局「債券ETF」的股民來說，無異是個好消息。6月底，美國總統大選辯論結束，美國總統拜登坦承「表現不佳，但不會退選」，川普自認是「一大勝利」，使得市場押寶川普勝選增加，同時對美國未來加徵關稅及財政赤字恐加劇通膨、影響降息的憂慮也漸增，美國10年期公債殖利率因而走揚震盪，從6月28日4.342％走高到7月1日的4.478％，4日則降回到4.374％，12日則來到4.225％。富邦投信投資策略師徐翊達表示，儘管美國總統大選提前開始干擾市場，但預期短期內美國10年期國債收益率仍在4％到5％窄幅波動，直到政策方向更明朗為止。事實上，2022年底美國FED暫停升息後，全球市場就在觀望FED何時降息，台灣投資人則前進「債券ETF」提前布局。「當台股衝衝衝，很多股民也是看好降息之後的資本利得賺價差的機會，錢潮也繼續前進到『債券ETF』，還比買高股息的錢放得多。」群益投信基金經理人謝明志說。根據統計，台灣ETF整體規模已破5兆元，其中，債券型ETF規模高達2.5兆元。謝明志以去年底成立的「00937B群益ESG投等債20+」為例，六個月來受益人數達30萬人、規模1800億元，平均每位受益人投資60萬元，今年四月加碼發行的「00919群益台灣精選高息ETF」，兩個多月規模已成長到2200多億元、受益人數達80多萬，平均每位受益人約投資27.5萬元。ETF已是台股一門顯學，整體規模已破5兆元；其中，債券型ETF規模2.5兆元。（圖／記者方萬民攝）然而無論FED鴿派或鷹派放聲，美國始終沒有明確的降息時間，直到今年6月、7月FED主席鮑威爾的數次談話，才讓降息預期更明朗。「今年雖仍有降息1到2次的預期，但對資本利得的影響相對較小，投資人應該把注意力放回債券投資重心『利息收入』」「相對4％到5％的國債產品，投資人也應考量自己的風險承受能力，部分轉往相對更高殖利率、但信用評等較好的投資等級公司債產品上。」徐翊達說。台新基金經理人黃鈺民分析，美國投資級債券是全球規模最大、流動性最佳的債券，A級債券又優於BBB級債券，因為BBB級債券違約風險相對A級債券高，若被降評成非投資等級債，債券會被強迫拋售，導致價格大跌，而A級債券信用品質較高，在景氣循環變化中，能以較低風險參與市場目前較高的殖利率水準。「長天期債券的『存續期間』較長，利率敏感度較高，如果Fed開啟降息循環，價格彈升幅度也較為明顯。」黃鈺民說，元大投信則認為，美債、投資級債券價格在美國連續升息下，來到難得一見相對低點，同時現階段美國聯準會採維持高利率立場，債市的利率風險已大幅降低，未來若經濟數據反覆造成債市短線下跌之際，投資人可評估自身風險承受能力，規劃資金分批進場佈局，透過美債、投資級債ETF作為現金部位替代選項。元大投信分析指出，目前美國20年期公債殖利率約4.6％、長天期投資級債則有接近6％水準，統計2006年及2018年升息結束到降息期間，美國20+年公債指數在當次升息循環最後一次升息至首次降息之間，都上漲11％左右，而首次降息至最後一次降息期間，再分別上漲42％及26％。以「00720B元大投資級公司債」為例，規模1483.62億元，每單位配息0.52元，7月16日除息，目前至7月3日追蹤指數殖利率為5.9％，若未來市場降息預期或聯準會鴿派立場增強，可期待債市的資本利得空間。再看受惠降息利多的長天期債券，以國內首檔「00942B台新美國20年期以上A級公司債券ETF基金」為例，每單位配息0.1元，6月18日除息前的14日收盤價15.78元，換算年化配息率約7.6％。面對降息預期日益明朗，此時小資族如何投入債市？「在債券ETF部分，仍是先看領息效益，且海外利息所得不會課稅，天期長的債券資本利得相對來說較為豐富。」謝明志強調，「對小資族來說，哪裡『息高』往那裏去，但投資股市的報酬率還是優於債市。」
通膨擔憂加劇 華爾街熱議：美債收益率恐創16年新高
隨著通膨擔憂升溫導致聯準會降息日期不斷延後，華爾街熱議美債收益率還有多少上漲空間。債券收益率與價格走勢相反，前者近幾周以來持續攀升。基準的10年期國債收益率今年上漲了80個基點，至4.7%附近，創下五個月新高。一些投資者正準備迎接高於去年創下16年高點5%的10年期美國國債收益率。許多投資者認為債券市場未來將進一步走弱。美國銀行最新的全球研究調查顯示，全球基金經理的固定收益配置已降至2003年以來的最低水位。美國銀行的數據顯示，儘管其他資產管理公司增加了看漲押注，但某些避險基金的美國國債空頭部位仍處於今年最高水平。周四（25日）公佈的數據顯示，第一季不包括食品和能源的核心個人消費支出（PCE）價格指數漲幅遠超預期，進一步證明通膨正在再次升溫。有投資經理人表示，歸根結底就是通膨擔憂在作祟。如果市場沒有看到通膨得到控制的跡象，那麼美國國債收益率沒有理由不會繼續走高。他擔心持續的通膨和強勁的勞動力市場，可能會將10年期美國國債收益率推高至5.25%。當收益率逆轉時，股市也隨之反彈。今年以來，隨著收益率上升，美股年初的漲勢在最近幾周遭遇重挫，標普500指數今年迄今的漲幅從10%以上縮減至6%左右。另外期貨市場顯示，投資者目前預計聯準會今年僅會降息35個基點，而2024年初這一預期為150多個基點。美國的財政狀況是另一個可能推高收益率的因素。評級機構惠譽去年下調了美國信用評級，部分原因是擔心債務水平上升。許多投資者預計持有長期債務所需的補償將上升。不過，天利投資公司（Columbia Threadneedle）的投資組合經理Alex Christensen表示，有理由認為，10年期美國國債收益率重回5%對投資者而言將是一個「水位線」。他表示，自去年12月聯準會出現明顯的鴿派轉向以來，主導市場的論調給通膨趨勢的改變留下了很小的空間。不過，他認為聯準會不太可能轉向加息。
便宜日圓掰了？ 日媒：日央行最快3月取消負利率
據日本媒體昨（9日）報導，日本央行正考慮放棄已長期執行的收益率曲線控制政策（YCC），取而代之的是預先明確政府債券的具體購買量。日本央行行長植田和男上周四（7日）表示，如果能夠實現價格目標，將考慮調整寬鬆政策。日本股市當天就出現較大調整，與此同時，美元殺跌日圓走強，反映了市場對日本央行政策正常化的下注。據日本時事通訊社報導，日本央行正考慮做出重大政策調整，可能將於3月19日的政策會議上決定取消YCC，並結束負利率政策。所謂YCC是指通過引導10年期國債收益率維持在0%附近來實現貨幣政策的目標。根據報導，新的框架將轉而關注購買量而非收益率，新的購買策略將暫時保持月購債規模在6兆日圓（約新台幣1.28億元）的現行水準。植田和男7日受訪時表示，「如果我們能夠實現價格目標，將考慮調整寬鬆政策。」與此同時，日本央行官員對工資增長的力度越來越有信心，這一進展支持了交易員和經濟學家的觀點，即日本央行將在3月或4月取消負利率。另有媒體報導稱，日本央行可能不會等到四月再行動，越來越多的日本央行決策者傾向於3月結束負利率，他們預計今年春季工資談判將取得強勁結果。目前，日本央行決策者正密切關注3月13日大型企業與工會的年度薪資談判結果，以及3月15日日本勞工聯合會（Rengo）將公佈的首份調查結果，以決定何時逐步退出大規模刺激計劃。去年底，日本央行領導層表示，退出負利率政策對日本經濟的負面影響相對較小，甚至有足夠的可能性獲得積極的結果，廣泛的家庭和企業將從工資和價格之間的良性循環中受益。該言論是當時日本央行領導層發出的最明確的信號，亦表明日本當局彼時就已經在考慮結束負利率。日本貨幣政策的調整，可能意味著發達經濟體利率或面臨上行壓力。日本央行此次對於收益率曲線控制的放鬆推高了日債收益率，或在一定程度上吸引資金從美債等外國資產回流日本，推升其他發達國家債券收益率，進而提高全球整體利率水平與借貸成本，這也或對其他市場資產造成一定負面影響。
高盛：10年期美債未來一年收益率約4.6％ 「趁現在買入」
高盛近期將其債券建議從「減持」調整為「中性」，這是自2020年6月以來的首次。該集團資產配置策略主管穆勒格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）表示，債券看起來很有吸引力，隨著通膨降溫和各國央行結束緊縮政策，明年債券的價格將超過現金。儘管高盛到目前為止還沒有將其債券建議升級至「增持」，不過穆勒格利斯曼表示，現在可能是開始買入的時候了，債市正開始提供一個有吸引力的入口，各國央行非常接近，或已經接近加息週期的終點。我們也認識到長期債券收益率上升給經濟帶來的壓力。這些因素為投資者購買債券提供了一個更好的起點。在穆勒格利斯曼發表上述言論前，由於市場押注聯準會和英國央行不會加息，全球債券出現反彈。知名債券投資者艾克曼（Bill Gross）、葛洛斯（Bill Gross）等人一樣，也變得更加樂觀，不過富蘭克林鄧普頓等機構警告稱，不要過早宣佈今年的美債潰敗已經結束。高盛策略師預計，未來12個月美國10年期國債收益率在4.6%左右，略低於上周大幅下跌後的當前水平。穆勒格里斯曼表示，10年期美債收益率有時會超過這一目標，尤其是在數據意外上行以及對公債供應再度擔憂的情況下，我們預計未來12個月債券的表現將優於現金。不過，他表示，該行在9月份沒有建議增持債券，因為當時認為美國經濟不會出現衰退。私營部門依然健康，資產負債表強勁，勞動力市場依然穩固，美國巨額財政赤字支撐著經濟增長。
聯準會按兵不動！美第3季GDP勁揚4.9% 道瓊上漲逾200點
在經濟和勞動力市場不斷增長，以及通膨仍遠高於央行目標的背景下，聯準會（Fed）利率決策小組於美東時間1日，一致同意將聯邦基金利率維持在7月以來的5.25%至5.5%目標區間，為本輪升息周期首見連續2個月不升息的情況。據CNBC的報導，這是聯邦公開市場委員會（FOMC）繼11次升息（其中2023年加息4次）後連續第2次選擇召開會議。Fed在會後聲明指出，「第3季度經濟活動『強勁』增長」，在此之前，9月份的聲明則稱「經濟以『穩健』的速度擴張。」聲明還補充，就業成長「自今年早些時候以來有所放緩，但仍然強勁」，9月份非農就業人數增長總計3.36萬人，遠超華爾街預期。另根據美國勞工部1日早些時候發佈的資料顯示，9月份每個可用工人可找到1.5個工作崗位。此外，美國第3季度GDP年化成長率為4.9%，也是高於預期。除了點出美國家庭及企業的金融和信貸狀況緊縮之外，該聲明幾乎沒有其他變化。聲明續稱，FOMC仍在確定「額外政策緊縮的程度」，以實現其目標，且「將繼續評估更多資訊及其對貨幣政策的影響。」據悉，1日利率維持不變的大背景為通膨較2022年的快速增長有所放緩，而且儘管多次升息，勞動力市場卻仍然出乎意料地具有彈性。最近幾天，「長期走高」的口號已成為聯邦基金利率未來走向的核心主題。儘管多位官員曾表示，他們認為利率可以保持在現有水平，但幾乎沒有人透露Fed會考慮很快降息。根據芝加哥商品交易所集團（Chicago MercantileExchange Group）的資料顯示，市場定價表明首次降息可能會在2024年6月左右才會發生。值得注意的是，大多數金融人士預測美國未來的經濟增長將放緩。美國財政部本周早些時候發佈的數據顯示，2024年第4季度經濟增長可能降至0.7%，全年僅為1%。Fed在9月發佈的資料則認為2024年美國GDP增長預期為1.5%。在Fed決議公佈之後，現貨金價短線小幅拉升，整體波動幅度不大。其他市場上，股市依然樂觀，標普500指數上漲0.4%，納斯達克綜合指數上漲0.7%，道瓊指數上漲0.3%。美國國債收益率下滑，10年期國債收益率下滑約8個基點至4.795%。隨著市場對未來的分析，美國國債收益率已飆升至2007年金融危機爆發以來的最高水準。
美日利差再擴大！日圓兌美元匯率跌破150 下週央行會議備受關注
日本央行與美國聯準會（Fed）類似，在今年都只剩下2次貨幣政策會議，分別將在本月31日和12月19日公佈利率決議。不過隨著日圓匯率今（26日）早再度下探，來到1美元兌換150日圓的大關，圍繞這一全球主要融資貨幣大幅貶值的「紅色警報」，無疑再一次拉響。此外，也有越來越多的呼聲指出，日本的貨幣政策制定者有望在年底前結束超寬鬆貨幣政策。據《財聯社》的報導，行情資料顯示，日圓兌美元匯率亞洲時段今上午一度貶至150.26附近，創下1年來新低，雖然並未突破去年10月創下的151.96的盤中高位，但在美東時間25日紐約交易時段結束時，日圓兌美元匯率曾上看150.23，而上一次日圓兌美元在全天交易結束時處於類似的價位，還要追溯到1990年8月。在中東局勢緊張之際，具有避險屬性的日圓卻反常地持續走弱，這一表現無疑還是要歸咎於美日之間逐漸擴大的利差。受隔夜5年期國債拍賣顯示需求疲軟，且有資料顯示美國9月份新屋銷售加速影響，10年期美國國債收益率美東時間25日再度飆升至了4.96%。而相比之下，在日本央行近幾週多次進行計畫外購債的壓制下，日本10年期國債收益率目前依然僅為0.85%，如此之大的美日利差不但導致日圓承壓，還引發外界猜測日本央行即將調整貨幣政策。今年以來，日圓兌美元已累計貶值逾12%，這使其成為G10貨幣中表現最差的幣種，如今隨著日圓再度失守150大關，日本央行眼下的動向顯然也受到市場人士的高度關注。投資者此前認為150日圓大關可能是引發日本當局干預的危險區間。此外，市場對日本央行官員正在考慮是否調整收益率曲線控制計畫（Yield Curve Control，YCC）的猜測也逐漸升溫。去年9月及10月，日本曾分3次動用了大約9兆日圓（約合600億美元）來支撐日圓匯率，這是自1998年以來首度進行此類的干預。據悉，日本財務大臣鈴木俊一今繼續警告投資者不要拋售日圓，並稱當局正在密切關注日圓兌美元匯率跌破150後的走勢。隨著世界主要經濟體的利率不斷攀升，日本央行改變其YCC政策的壓力也越來越大。日本媒體上週曾援引消息人士的說法指出，日本央行可能會在下週（31日）的議息會議上考慮是否調整其收益率曲線控制計畫，儘管官員們對此存在意見分歧。對此，加拿大帝國商業銀行（Canadian Imperial Bank of Commerce）的投資銀行子公司「CIBC Capital Markets」北美外匯策略主管Bipan Rai則表示：「基本上，收益率曲線控制這類的計畫本來就是混亂的，只要這一政策運行的時間越長，好的選項就會越少。」
日圓將止跌反漲？ 日銀前官員：最快12月結束寬鬆貨幣政策
日本央行與美國聯準會（Fed）類似，在今年都只剩下2次貨幣政策會議，分別將在本月31日和12月19日公佈利率決議。現在也有越來越多的資料和呼聲，指向日本的貨幣政策制定者有希望在年底前結束超寬鬆貨幣政策。據《財聯社》的報導，前日本央行貨幣政策委員會委員、極右翼政治家櫻井誠（Makoto Sakurai）在18日表示，日本央行可能會今年年底取消負利率政策，以調整「目前過於寬鬆的政策水準」，有鑑於當前經濟復甦的形勢，日本央行隨時都有可能出手。櫻井誠強調，在新任央行總裁植田和男（Kazuo Ueda）的領導下，日本央行顯得非常謹慎，但他們也正在以優於預期的速度穩步制定政策。報導補充，櫻井誠曾在2016至2021年擔任貨幣政策委員，不僅與前央行總裁黑田東彥（Haruhiko Kuroda）關係緊密，也非常瞭解植田和男。不僅如此，他還成功預言過2022年底日本央行調整收益率曲線控制的政策。對此，也有知情人士在18日透露，日本央行將在月底發佈的經濟預期中，將本財年（2024年3月結束）的通膨預期從2.5%提高至3%。另外，日本央行也將把2024年的通膨預期從1.9%提升至2%的政策目標以上。除了官方的政策預期外，日本勞工的薪酬增速，也是央行對「通膨趨勢能夠延續」的重要參考。除了UNIQLO這樣的大型企業能夠大幅調漲薪資外，日本最大工會「日本勞動組合總聯合會」（RENGO）也正計畫在明年春季的勞資談判中提出5%的漲薪要求。櫻井誠進一步解釋，相較於提高10年期國債收益率上限等政策，結束負利率本身並不會對實體經濟產生太大影響，更多只是讓貨幣寬鬆水準回到更正常的狀態。需要注意的是，這一觀點也與市場主流意見不太相同。櫻井誠認為，現在的收益率曲線控制政策已經放寬到100個基點（1％），進一步提升到150個基點（1.5％）可能會給日本金融系統帶來麻煩。不過單純結束負利率對收益率曲線的影響並不大。不過考慮到日本的國情，以及日本央行與市場溝通的情況，櫻井誠也表示具體結束負利率政策的時間點可能會落在12月，甚至明年初。
就業數據強勁！美債收益率暴漲創16年新高 市場對後市看法分歧
美東時間周五（6日），美國非農就業報告發布，強勁的就業數據加大了聯準會進一步加息的預期，美國10年期國債收益率一度飆升至4.89%，再創2007年以來新高。同時，美債收益率的大幅上升給全球金融市場帶來了巨大沖擊，而美債收益率是否迎來拐點，備受市場關注。美國勞工部上周五公佈了9月非農就業人口變動及失業率數據，非農就業人數增加33.6萬，較預期的17萬大幅增長。此外，美國勞工部大幅上修了7、8月的就業數據，分別為23.6萬和22.7萬。強勁的經濟數據疊加就業數據，加大了聯準會年末進一步加息的預期，導致美債價格跳水、收益率拉升。截至周五收盤，兩年期美債收益率漲6.3基點（bps）報5.092%，三年期美債收益率漲6.4 bps報4.894%，五年期美債收益率漲7.3 bps報4.763%。而美國10年期美債收益率則上漲8.6 bps報4.806%，30年期美債收益率漲8BPs報4.972%，繼續刷新2007年以來最高紀錄。美債收益率是市場對美國利率的一個長期預期，即市場對聯準會維持長期利率的預期升溫。過去幾個月，美債收益率的持續暴漲背後是美國的海量發債，美債的流動性危機加劇，引發美債的拋售潮。同時，更高的債券收益率也將使得股市的吸引力持續下降，美債持有者更是因債券價格下跌而遭遇巨虧。不過，知名對沖基金經理人、潘興廣場資本管理公司創辦人阿克曼（Bill Ackman）認為，美國國債利率將急速飆高，投資人應迴避美債；美國避險基金橋水聯合公司創辦人達里歐（Ray Dalio）近日也預言，10年期美債收益率甚至將升破5%關口，並警告美國將發生債務危機，預期美國經濟也將大幅減速。太平洋投資管理公司（PIMCO）聯合創始人格羅斯（Bill Gross）則表示，他不再認為債券是一種有吸引力的投資，而股票則更糟糕。預計聯準會不會在短期內大幅降低利率，因通膨率似乎黏著在3%以上。他指出，面對未來3%的通膨率，鮑威爾不會願意或有能力大幅降低短期利率。美國銀行策略師則表示，展望2024年，當更高的利率使經濟陷入衰退時，備受打擊的債券將捲土重來。該機構研報指出，一旦債券和股票市場反映的經濟衰退轉變爲經濟數據，債券就會大幅反彈，債券應該是2024年上半年表現最好的資產類別。
再現1987年股災？法國興業銀行策略師示警：「黑色星期一」恐重演
儘管部分經濟學家非常樂觀地認為美國經濟仍會實現軟著陸，法國興業銀行（Société Générale）的全球策略師愛德華茲（Albert Edwards）卻示警，「1987年全球股災的迴響不絕於耳」，直言「黑色星期一」（Black Monday）引發經濟衰退的歷史恐再度重演。據美國商業雜誌《財星》（Fortune）的報導，1987年10月19日，美國道瓊工業指數暴跌22.6%，該金融事件被後世稱作「黑色星期一」，該年10月份全球股市損失達1.7兆美元，23個主要市場中有19個在當月跌幅逾20%。如今，愛德華茲擔憂「黑色星期一」恐再度重演，他認為美國利率急遽上升已導致實體經濟放緩，但股市卻還在2023年維持強勢，這讓他聯想到雷根總統（Ronald Reagan）後期的狀況——1986年9月至1987年10月期間，聯準會將利率從5.9%調升至7.3%，但大約在同一時期，道瓊工業指數卻繼續上漲了45%，因為投資者在經歷多年牛市後仍保持看漲前景，這種樂觀情緒也一直持續到1987年崩盤以前。隨著美國公債殖利率飆升，低風險回報的標的越來越受投資人青睞，資金自然就會開始從風險較高的股市中抽走，這讓愛德華茲表示「自己彷彿聽到了1987年崩盤的迴響。」他在美東時間3日的報告中也解釋：「股市目前的韌性讓我想起了1987年的金融事件，當時股市投資者的樂觀情緒最終遭到壓制。面對美國公債收益率不斷上升，你是否感覺自己坐在一輛明知即將失控，卻又無力停下的車裡？」愛德華茲續稱，在利率上升的情況下，美國經濟未來的「不確定性仍在繼續升高」，再加上美國政府患上「財政瘟疫」（fiscal dysentery），也就是不斷飆升的債務赤字，以及多次導致聯邦政府瀕臨關門的政治僵局。如今10年期國債收益率推升至4.7%以上，也顯示長期持有債務的不可預測性正在增加。他也示警：「在我的職業生涯中，我從未目睹人們如此不確定自己正處在哪個經濟週期。唱衰已久的經濟衰退是否仍潛伏在眼前？還是我們正在經歷一個牛市的開始？許多投資人顯然越來越相信後者。但我個人的觀點是，仍然有大量的證據表明經濟衰退即將來臨，就像1987年一樣，現在任何有關經濟衰退的跡象和消息都必將對股市造成毀滅性打擊。」例如，近期卡車司機工作崗位的下降，通常就「預示著經濟衰退的到來」、企業破產數的激增，以及貨幣供應的萎縮。
鮑威爾：降通膨仍有長路升息「將謹慎行事」 美股三大指數聞訊V轉
美東時間周五（25日）早上10點，聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）在傑克遜洞（Jackson Hole）央行年會發表講話，警告通膨依舊過高，以及如果適宜聯準會準備繼續加息。鮑威爾講話後，美股周五先刷新日高，後止跌反彈。開盤道瓊工業指數上漲250點或0.7%，標普500指數漲0.9%，那斯達克指數勁揚1.2%。鮑威爾懷俄明州傑克遜洞舉行的年度會議上，發表主題演講時指出，聯準會在考慮進一步行動時將保持靈活性，但幾乎沒有跡象表明它準備在短期內開始放鬆貨幣政策。他表示，儘管通膨已從高峰值回落，但數值仍過高。聯準會準備在適當情況下進一步提高利率，並打算將政策維持在限制性水平，直到確信通膨正朝目標持續下降。鮑威爾並補充道，無意改變聯準會2%的通膨目標。鮑威爾發表上述言論之前，聯準會已經連續11次加息，將關鍵利率推至5.25至5.5%的目標區間，這是逾22年來的最高水平。此外，聯準會已將其資產負債表規模，降至兩年多來最低水平，聯準會自2022年6月以來已發行約9600億美元的債券。市場認為，聯邦公開市場委員會（FOMC）9月會議上再次加息可能性很小，但11月會議上最終加息的可能性約50%；投資者則對9、11和12月這剩餘三次會議的加息預期小幅升高。這次講話類似於鮑威爾去年在傑克遜洞的講話，他沒有明確表示這一決定的走向。他指出，鑑於目前已經取得的進展，在即將召開的會議上，會謹慎行事，評估即將到來的數據以及不斷變化的前景和風險。然而，他沒有表現出考慮降息的跡象。投資者需密切關注，鮑威爾如何解讀這些喜憂參半的經濟數據，以及這些數據將如何影響聯準會的加息路徑。有評論表示，聯準會政策已轉向更加審慎的階段，風險管理現在至關重要。鮑威爾指出，經濟降溫的速度可能沒有預期中快，他說，最近的經濟產出和消費者支出數據一直很強勁。第二季美國經濟年化增長率為2.4%，這一出人意料的強勁數據，促使許多經濟學家上調了對第三季的預測，並重新考慮經濟衰退的可能性。此外，有機構認為鮑威爾講話駁斥了上調通膨目標的猜測。鮑威爾去年的講話，向市場傳達了聯準會決心全面恢復物價穩定的簡短而明確的信息，因其簡潔有力而引起轟動。今年的會議召開之際，政策制定者正試圖平衡不斷加劇的雙重風險，即在繼續冷卻物價壓力的同時避免經濟衰退。鮑威爾講話引發金融市場震盪。三大美股指先刷新或接近日高，後悉數轉跌，午盤轉漲。那指結束三周連跌，漲幅收窄至0.07%，道指連跌兩周，晶片股指跌超1%後轉漲。周線部分，標普500漲0.82%，那斯達克大漲2.26%雙雙終結三連黑，道瓊則是續跌0.45%，連續第二周走低。個股中，輝達大跌近2.5%，但周線還是大漲6.3%；特斯拉周漲10%。另外，美元指數創逾兩個月新高；美國公債殖利率方面，2年期國債收益率、10年期國債收益率均直線拉升，5年期實際收益率甚至創2008年以來新高。
憂Fed再升息…美股收黑 道瓊下挫366點
華爾街6日主要股指大幅下跌，因數據顯示強勁的勞動力市場提振債券收益率，並引發人們對美聯儲將積極升息的擔憂，引發廣泛拋售。道瓊工業指數6日下挫366.38點或1.07%，以33922.26點作收；標準普爾500指數下滑35.23點或0.79%，收4411.59點；科技股那斯達克指數下跌112.61點或0.82%，收13679.04點；費城半導體指數挫跌44.83點或1.24%，收3577.49點。根據路透社報導，標準普爾500指數錄得自5月23日以來最大單日跌幅，道指錄得5月2日以來最大單日跌幅。數據顯示，6月份私營部門就業人數大幅增長，遠超預期，表明儘管經濟衰退風險日益增加，勞動力市場依然穩健。另一份報告顯示，美國5月份職位空缺有所下降，但仍保持在較高水平。在美國月度就業報告發布前一天，勞動力市場穩健的證據引發了人們對美聯儲將在更長時間內維持較高利率以抑制頑固通貨膨脹的預期。勞動力市場數據公佈後，國債收益率大幅上漲。基準10年期國債收益率突破4%，而通常與利率預期一致的兩年期國債收益率則觸及16年高點。報導指出，根據芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch，美國利率期貨顯示美聯儲11月再次升息的可能性增加。美聯儲在6月份沒有升息，但普遍預計將在7月份會議上恢復升息。
美股齊跌逾2％今年最慘！升息憂慮再起 道瓊大跌近700點
歐美英2月衡量製造業體質的數據「採購經理人指數」（PMI）反彈至逾半年高位，另服務業的加速增長也加劇了市場對央行維持升息行動的擔憂，這導致美股今天（22日）賣壓沉重，道瓊指數更大跌697點，創年初以來最差表現。綜合《路透社》、《華爾街見聞》、CNBC的報導，美東時間21日的一項調查顯示，美國2月服務業PMI初值50.5創8個月新高，就業分項指數升至51.5創5個月最高，支付價格指數4個月最高。製造業PMI初值反彈但仍陷萎縮，就業指數5個月最高，產出指數4個月最高。綜合PMI初值50.2，顯示商業活動回升至8個月新高。美國2月商業活動的反彈與近期強勁的零售銷售、勞動力市場，以及製造業生產數據相吻合，這些數據表明經濟活動仍然過熱，雖然美國經濟數據的回溫令衰退疑慮減退，但市場對聯準會（Fed）保持鷹派升息的預期卻跟著升溫，市場擔憂Fed可能在整個夏季維持其升息行動，而高盛則認為Fed會在3月、5月和6月各升息25個基點（0.25％）。有鑑於市場對通膨和消費者支出的擔憂，美股在美東時間21日全線大幅低開，道指開盤5分鐘內跌幅翻倍擴大。美股全天不斷走低並集體收於日低附近，齊跌超過2％。其中標普500指數收跌81.75點，跌幅2.00％，報3997.34點，自1月20日以來首次失守4000點整數位元，與道指均創去年12月15日以來最差單日表現。道指收跌697.10點，跌幅2.06％，報33129.59點，創1月19日來的一個月低位。納指收跌294.97點，跌幅2.50％，報11492.30點，連跌3天至1月30日來最低。納斯達克100指數跌近300點（2.41％），羅素2000小盤股跌近3％，失守1900點至1月30日來最低。標普11個板塊全軍覆沒，可選消費板塊收跌3.34％表現最差，創近一年最大單日跌幅，成分股家得寶領跌、TOYOTA汽車專屬配件用品供應商車美仕跌6％、福特汽車跌超5％。資訊技術／科技、工業、電信服務、金融板塊也至多收跌2.4％，能源板塊跌0.31％跌幅最小。另外，基準10年期國債收益率攀升至3.9％，而 2年期國債收益率升至4.7％。兩項利率均達到自去年11月以來最高水平，交易員擔心，頑固的通貨膨脹將導致Fed需要維持高利率更長的時間，而這可能會使經濟陷入衰退。
歐洲央行「放鷹」 美聯儲高官示警：「3月升息2碼」有其必要
「鷹聲」四起，近期一系列火爆的經濟數據發佈後，市場加息預期升溫，美聯儲兩位鷹派高官緊接著在傷口上撒鹽，稱兩週後會議應加息50基點（2碼）。周五（17日），歐洲央行兩大官員也放鷹，警告市場低估了通膨持續的風險，表示需要採取更有力的行動來控制通膨。歐洲央行執行委員會成員Isabel Schnabel在接受媒體採訪時指出，歐央行距離宣稱在通膨方面取得勝利還相去甚遠，廣泛的通貨緊縮過程甚至還沒有開始。較弱的政策傳導性可能需要更有力的行動，在幾乎所有情境下，3月份加息50個基點都是必要的。當被問及歐洲央行是否會在利率達到3.5%的峰值停止緊縮時，Schnabel表示，這可能過於樂觀。據外電報導指出，歐洲央行管委會委員兼法國央行行長Francois Villeroy de Galhau在巴黎發表談話時也表達了相似的觀點，其指出目前通膨增速過快，且可能會持續發展下去。利率水平和持續時間比（加息）速度更重要，歐洲央行必須儘可能長時間地保持高利率。關於何時停止加息，Villeroy提到歐央行從現在到9月這期間將達到最終利率，可能會加息至3%以上，3月會議後的行動將不那麼緊迫。潛在通膨是決定何時暫停加息的關鍵，在整體通膨觸頂後，潛在通膨可能會觸頂。儘管歐元區20個國家的整體通膨和能源成本的下降速度快於預期，但剔除波動因素的指標仍保持在歷史高點。此外，工資增長強勁也是一個令人擔憂的問題。Schnabel預計，工資增長將使通膨在未來幾年保持在5%的高位，高於歐洲央行2%的通膨目標。Schnabel表示，歐元區工資增長大幅加快，與美國相比，工資合同期限更長，談判過程更爲集中，因此預計工資通脹將更加持久。Schnabel發表鷹派言論後，交易員加大了加息押注，首次充分消化了歐央行3.75%的利率峰值。德國10年期國債收益率一度躍升至2.57%，接近2011年以來的最高水平。
通膨風險將帶來美股熊市 國債承壓兩年期收益率逾4.5％
投資者正在為下週的關鍵通膨數據做準備，這些數據可能會加劇債券市場的暴跌。美國勞工部周二（14日）將公佈報告，預計1月消費者價格指數將出現三個月來首次加速，儘管年度通膨率進一步下降。這一逆轉將發生在1月份就業數據公佈之後，該數據導致債券自那以來暴跌。隨後，美聯儲官員表示，對抗通膨的戰鬥尚未結束，美聯儲可能需要更長的時間才能實現價格穩定。這也將粉碎通膨將保持下行趨勢的希望，這種看法曾在上月引發美國國債價格反彈。洛克菲勒（Rockefeller）全球家族辦公室投資長Jimmy Chang表示，近期存在通膨下降速度不及市場預期的風險。鑑於消費者物價指數（CPI）預計將出現一些上升，月度指標更大幅度上升的危險仍將延續對美國國債的拋售。掉期交易員已將終端基金利率預期上調至近5.20%，略高於美聯儲官員在12月會議上設定的預期中值。與此形成對比的是，市場本月稍早押注顯示，美聯儲甚至無法將政策利率提高到5%。交易員們押注央行今年加息幅度將超過去年12月預測的5～5.25%的峰值，最高可達6%，這進一步推高了利率期權活動。全球央行面臨的壓力上週在澳大利亞和墨西哥凸顯出來，這兩個國家頑固的通膨壓力引發了鷹派加息和政策指引。這令美國國債承壓，兩年期美國國債收益率升至4.5%上方，為去年11月底以來的最高水平，高於上週4.03%的低點。基準債券也較10年期國債收益率上漲約0.86%，創下本輪週期中最深的曲線反轉。這表明，美聯儲採取更激進路徑的前景，預計最終將使經濟陷入停滯，並壓低通膨，讓較長期美國國債持有者受益。
投資族必看！大摩：2023年全球市場「黑天鵝」有這些！
2022年全球已經歷多起國際級的黑天鵝事件，包括通膨飆漲導致全球央行先後激進升息、地緣政治衝突則引發多國的能源危機、歐美房地產陷入衰退、英國國債收益率大幅上行，差點引發債市崩盤。如今距離2023年僅剩一週，明年全球市場又將引爆什麼危機？據《華爾街見聞》的報導，摩根士丹利（Morgan Stanley，NYSE：MS）策略師霍恩巴哈（Matthew Hornbach）及其團隊在12月16日的報告中，列舉一系列或將在2023年上演的黑天鵝事件，屆時可能在全球市場再掀巨大波瀾。包括：美聯儲將降息時間推遲到2024年、美聯儲接受高於2%的通膨、美國國債的流動性挑戰將迫使美聯儲暫停「量化緊縮」（QT）、明年下半年歐洲央行將開始降息、英國國債再掀拋售潮、英鎊的牛市、被拯救的加拿大房地產、無動於衷的日本央行。美聯儲即使引發經濟衰退也不降息摩根士丹利在報告中聲稱，2023年美國經濟將開始出現衰退，不少投資者認為美聯儲會在2023年停止升息，但美聯儲可能會將降息時間推遲到2024年。美聯儲將把化解通膨黏性的問題置於首要任務，已無暇顧及經濟增長放緩和勞動力市場疲軟等危機，他們想觀察通膨持續下降的證據，同時大摩稱，美聯儲在經濟衰退時不採取降息並非沒有先例，在1981年7月至1982年11月，即使實際GDP增速為負值，工資收入明顯下降，美聯儲都沒有降息。美國國債面臨的流動性挑戰或將迫使美聯儲暫停「量化緊縮」（QT）摩根士丹利稱，大多數投資者預計美聯儲的第二次QT將因準備金短缺或利率下調而告一段落。但美國國債的流動性問題或將成為QT的另一個障礙，報告稱：紐約聯儲行11月的調查顯示，市場普遍預計美聯儲將在2024年第3季度停止縮表，這與我們的預期基本一致，即QT將在2024年中期結束，因為美聯儲開始看到儲備金不足的問題。「我們認為波動性升高且一級交易商吸納美債的能力降低，將成為美國國債流動性枯竭的2個主要驅動因素，並將持續到明年，這就創造了一種可能性，即美聯儲不得不進行干預，暫停或結束QT。」受到挑戰的流動性將使美國國債市場變得脆弱，成為QT的另一個障礙，值得投資者關注。同時，如果出售美國國債來換取美元的需求激增，可能會迫使美聯儲充當最後的買家，導致QT提前暫停或結束。房價急劇下降，2023年下半年歐洲央行開始降息摩根士丹利認為，歐央行的激進升息，使得抵押貸款利率上升，從2022年下半年開始，歐洲的房價已經回落。考慮歐洲央行仍在繼續收緊貨幣政策，歐洲房價可能進一步走軟，2023年下半年開始，歐央行或將開始降息，報告指出：「在我們看來，全球房價跌幅超過15%，將是一個黑天鵝。我們研究了瑞典央行和美聯儲在1993年瑞典房地產泡沫和2007至2011年的美國次貸危機後的反應。2家央行都下調了500個基點以上的利率。」歐洲央行在2023年第1季度繼續收緊的風險是真實存在的，但這可能會使房價加速下跌。在這種情況下，「我們預計歐洲央行的利率在5月達到峰值3.25%，在9月、10月和12月累計降息150個基點。到2023年底，10年期國債收益率將下降到1%以下。」日本黑天鵝—日本央行無動於衷摩根士丹利指出，目前無論是日本國內還是海外的投資者都普遍認為2023年隨著黑田東彥的退休，日本央行在新行長的領導下會有一些政策調整，但日本央行也有可能無法向「正常化」邁進，報告稱：市場已經在很大程度上為日本貨幣政策的轉向定價。「我們認為這種預期背後的主要原因包括：（1）越來越多的證據表明，通膨已經開始上漲、（2）債券市場的流動性進一步惡化。儘管如此，我們也注意到這樣一種可能性，日本央行可能發現自己在面對全球經濟放緩、通膨減速以及海外央行轉向寬鬆模式的前景下，已無法邁向正常化。」英國黑天鵝—英鎊上漲摩根士丹利指出，在過去的幾個月裡，看跌英鎊幾乎成為了一種共識。同時，市場普遍對英國2023年經濟增長預期並不樂觀，因此2023年英鎊上漲的情況會讓不少人感到驚訝。報告指出：「在我們的預期中，英國經濟在2023的成長將是G10國家中表現最差，高漲的能源價格、持續緊縮的政策影響和疲軟的潛在增長（年率約為1%）均限制英國經濟的復甦。此外，由於英國政府需要維持緊縮的財政政策，因此不太可能挽救經濟。」但大摩指出，有3個潛在因素推動英鎊上漲，給市場帶來黑天鵝：（1）能源價格大幅下降將是一個關鍵的驅動因素、（2）勞動力供應的回歸、（3）透過超額儲蓄或推升薪資增長，促進消費。加拿大黑天鵝—移民激增拯救下滑的房地產，讓加元走強大摩指出，對加拿大房地產衰退的預期以及加元走弱的擔憂是今年最常涉及的話題，「我們對加拿大房價和建築業急劇下滑的預期，是今年與投資者談話的一個經常性主題。加元最近表現不佳，部分原因是對住房市場的擔憂，從各種指標來看，加拿大的房價已經達到了頂峰，開始下跌。加拿大央行最近預測住房活動的收縮將使2022年和2023年的增長分別減少0.9%和0.6%。」不過因加拿大央行收緊了抵押貸款標準，使其經濟增長不受房地產衰退的拖累，同時移民加拿大的人數也在激增，這或許可以提振其住房市場，也可以減少加元下行的壓力，一定程度推升加元。美聯儲接受高於2%的通膨摩根士丹利在報告中稱，距離美聯儲2025年貨幣政策框架審查愈來愈近，這或許會讓聯準會在2023年考慮改變其通膨目標，儘管這種可能性很低。新的框架允許聯準會接受偏離2%的通膨，在2021至2022年通膨強勁下，市場第一反應是為更高的通膨風險溢價定價，並略微推高通膨預期，因此從中期來看，2%的通膨目標的變化，意味著2023年長期盈虧平衡點和10年期美國公債殖利率都會上升。但摩根士丹利在報告中強調，他們認為會發生這一事件的可能性很低： 因為12月的FOMC會議上，鮑威爾已多次重申美聯儲對抗通膨的決心：（1）美聯儲將堅定地致力於將通脹率恢復至2％的目標，美聯儲並沒有考慮改變通膨目標，但這可能是個長期工程。（2）目前，為確保價格穩定而不惜一切代價在政治上是可以接受的，今年以來抑制通膨一直是美國政治上的主旋律。例如，美國中期選舉中對通貨膨脹的關注，以及小企業調查數據。因此，美聯儲有餘地通過讓勞動力市場降溫來解決通膨問題。（3）距離2025年的下一次框架修訂仍有相當長的一段時間。英國國債再度被拋售摩根士丹利認為投資者並沒有為英國國債在2023年表現不佳做好準備，市場認為英國債務管理辦公室（DMO）將與財政部合作，發行更多的國庫券和短期債券，但如果這種情況沒有發生，那麼將會再次出現2022年9月的國債拋售潮。英國的養老金計劃在歷史上一直是英國穩定的支柱，購買了英國長期國債並幫助英國政府融資。但現在，更高的對沖比率和更成熟的去風險階段意味著對額外國債的購買的慾望可能會減少。英國DB養老金計劃應該有約2950億英鎊的股票資產。去風險意味著在未來幾年中，所有這些股票都可能被出售，而固定收益資產被買入。未來4個財年將有大約10兆英鎊的新國債券發行，「我們假設其中20%是長期國債，那麼養老金計劃將獲得足夠的國債，在未來4年內完成所有的去風險化。然後就不需要再額外購買國債了。」